Продажа ФГК: очередной виток обсуждения

Рассуждения генерального директора «Трансфин-М» Иннокентия Алафинова на ВЭФ о готовности к покупке дочернего оператора РЖД, но при условии продажи не менее 51% акций, снова вызвал брожения в отрасли по теме. Ранее тезисно уже писал по теме. Vgudok подготовил материал о целях и возможных последствиях продажи ФГК, дал коллегам небольшой комментарий и привожу его ниже.

Перед полной или частичной покупкой таких активов, как ФГК, необходимо понимание стратегических целей покупателя и продавца. В публичном поле представлена цель продажи ФГК – получение финансирования для реализации инвестпрограммы РЖД и улучшения финансового состояния железнодорожного перевозчика. Под этой эгидой все прибыльные активы РЖД продавались и ранее.

Моя позиция не поменялась: для РЖД продажа операторских активов сравнима с продажей курицы, несущей золотые яйца. Да, в моменте железнодорожная монополия получит разовое пополнение бюджета, но потеряет источник стабильного дохода в долгосрочной перспективе.

В 2022-2024 годах совокупная чистая прибыль ФГК превысила 136 млрд руб. В начале 2026 года звучали оценки цены 49% акций ФГК на уровне 44 млрд руб., то есть новому владельцу компания отобьется за несколько тучных лет. Сейчас низкий рынок вагонов и цена операторских компаний тоже низкая. Текущий кризис рано или поздно закончится, а оператор снова будет приносить доход своему владельцу.

ФГК также предоставляет вагоны для «условно-социальных» перевозок низкодоходных или убыточных грузов, неинтересных рыночным игрокам, но значимых для государства. Без этих перевозок финансовый результат оператора, конечно, был бы лучше.

Открытым остается вопрос: кто и на каких условиях после продажи ФГК будут выполнять ее социальные функции? Не стоит забывать, что в последние годы на базе оператора тестируются многие перевозочные решения, включая скоростные и контрейлерные платформы, соединенные вагоны и т.п. Можно сказать, что в какой-то мере ФГК стало одним из драйверов инновационного развития вагоностроения России.

Пока государство в лице РЖД сохраняет контрольный пакет, ФГК будет в первую очередь инструментом госполитики, а не бизнесом, ориентированным на прибыль, что, естественно, частному бизнесу совсем не интересно. Для частного инвестора важна доходность актива и возможность с его помощью усилить свои позиции на рынке. Поэтому сделка по продаже 49% акций ФГК возможна только с большим дисконтом к реальной цене актива и значительным набором рисков для РЖД.

@polikarpov_rollingstock I MAX