Роберт о деньгах и IT

Минфин внес в проект бюджета на 2027-2029 гг.: какие выводы может сделать инвестор

1. Предлагается ввести налог на дополнительный доход в размере 30% для отдельных добывающих ГМК на фоне роста мировых цен на сырье

2. Золотодобывающие компании могут заплатить 20% от сверхдоходов за 2026 год к базе 2025 года.

Вот и потенциальный чёрный лебедь для Норникеля на тему windfall tax, о котором писал еще летом. Пока непонятно насколько это существенно затронет копанию, необходимо дождаться публикации полного текста самого законопроекта и понаблюдать со стороны. 

При этом если смотреть на рыночную реакцию по акциям Полюса, то видимо всё самое плохое уже было учтено в котировках (и в отчёте за 6м, где видимо был добровольный взнос в бюджет). Текущая цена ~11 USD и так привлекательна, а в случае дальнейшего снижения до 10 USD - может стать долгосрочной инвестицией в растущий бизнес, с учётом ввода Сухого лога в будущем.

Как хеджировать портфель в период турбулентности

В «Словаре инвестора» для @selectel_IR рассказал об применении контанго-стратегии на фондовом рынке. Детали в карточках ⬆️

Пишите в комментариях, какие темы было бы интересно разобрать в следующих выпусках!

⏳ В канале накопилось достаточно контента, чтобы поделиться подборкой самых интересных постов

Итак, в прошлых публикациях:
1️⃣ Разбирались в мировом кризисе чипов памяти для искусственного интеллекта на примере роста акций Micron

2️⃣ Читали о бизнесе Сибура (рекомендосьён книги к прочтению)

3️⃣ Следили за падением Полюса: почему это скорее плюс для инвестора?

4️⃣ Рассуждали на тему ключевой ставки (бывает все же иногда приятно ошибаться)

5️⃣ Искали идеальное соотношение активов в инвестиционном портфеле

6️⃣ Наблюдали за IPO Spaсe X (кстати, уже минус 48% от цены IPO)

Ставьте реакции, если понравился формат 🔥

💰 Вы точно знаете о диверсификации, но каким должно быть соотношение активов в портфеле?

В рубрике «Словарь инвестора» для @selectel_IR разобрались, как получить максимальную доходность, и существует ли идеальное соотношение разных видов активов.

Подробнее ознакомиться с таблицей можно по ссылке.

Сохраняйте пост, чтобы вспомнить о принципах во время ребалансировки портфеля!

Прогноз по ставке

Многие уже высказались, но хочу показать на чем строится мой прогноз. По мнению большинства мировых финансовых компаний, ставка останется неизменной:

▪️ Barclays Bank - 14.25%
▪️ Goldman Sachs - 14.25%
▪️ Bloomberg Economics - 14.25%
▪️ Deutsche Bank - 14.25%
▪️ Oxford Economics - 14%
▪️ ING - 14.25%

Кроме этого рынок свопов (ROISfix = ожидания крупнейших банков страны), на основе вчерашних значений полностью убрал из цен ожидание повышения ставки (весь июль был и такой риск) и теперь с очень высокой вероятностью закладывает сохранение ключевой ставки на ближайшие месяцы.

Подобный прогноз выглядит справедливо еще и потому что инфляционные ожидания повысились с 12,4 до 14,7% (это максимум с марта 2022 г.). Сформирован разрыв между ставками по депозитам и ИО: реальные ставки отрицательны, они на 0,4–0,7 п.п. ниже ожиданий. Это стимулирует переход от сбережений к потреблению, создавая дополнительный инфляционный импульс.

Зафиксирован разворот тренда: возобновление роста потребительского кредита и активизация ипотечного рынка. Рост денежной массы создает инфляционное давление, поэтому ЦБ будет сохранять жесткую политику.

Внешние шоки (топливный кризис) создают риск вторичной трансляции цен через логистику и ИО. В текущих условиях снижения ставки скорее невозможно, наиболее вероятный сценарий сохранение текущего уровня в 14,25%.

Как вы считаете, удивит ли нас решение ЦБ через 30 минут?

📉 Полюс: дивидендная пауза до 2030

Акции — это доля в бизнесе, их нельзя оценивать только через призму дивидендной доходности.

Котировки Полюса обвалились почти на 50% от пика на новости о рекомендации менеджмента приостановить дивидендные выплаты до 2030 года. Менеджмент намерен представить эту рекомендацию Совету директоров, с большой вероятностью пауза в дивидендах реальна.

ПАО «Полюс» — крупнейший золотодобытчик в России. За 2025 год компания демонстрирует устойчивое финансовое положение, несмотря на операционное сокращение добычи.

Посмотрим на финансовые результаты:

🔗 Выручка выросла на 3% до 712,8 млрд рублей благодаря рекордным ценам на золото (средняя LBMA — $3 440 за унцию), что компенсировало снижение объема производства на 16% (до 2,53 млн унций).

🔗 Операционный денежный поток увеличился на 37% до 443,9 млрд рублей, а свободный денежный поток — до 246,1 млрд рублей, что подтверждает высокую генерацию ликвидности.

🔗 Чистый долг сократился на 12%, а соотношение Net Debt/EBITDA снизилось до 1,1x — комфортный уровень для инвестиционной фазы.

🔗 При этом EBITDA снизилась на 4% до 517,8 млрд рублей из-за роста TCC — совокупных затрат на производство (+93% год к году) вследствие увеличения НДПИ и укрепления рубля.

Полюс переходит к фазе органического роста. К 2030 году компания планирует ввести крупнейшие проекты, что потенциально увеличит EBITDA до 1,3 трлн рублей, но требует паузы в дивидендах. Мультипликаторы (EV/EBITDA = 3,3x, P/E = 3,6x) исторически низкие.

Важно помнить, что акции — это не квазиоблигации, особенно в историях роста, которым и является Полюс с учетом нового инвестиционного проекта.

Возможно, компания, как и Норникель (о нем читайте в прошлых постах), оценивается риск столкнуться с windfall tax и неопределенностью фискальной политики — именно поэтому менеджмент предпочитает зарезервировать денежный поток внутри бизнеса, а не распределять его сейчас.

Для инвестора с горизонтом 4+ лет текущие мультипликаторы (EV/EBITDA ~3,3x) предлагают возможность: ставка на рост производства и цен на золото.

📌 Полюс и Норникель — системообразующие экспортеры, их консерватизм в дивидендах сигнализирует скорее о зрелой оценке регуляторных рисков. Одновременно с этим у долгосрочных инвесторов появилась возможность купить качественные активы дешевле.

📖 Кроме взгляда на текущее состояние рынка, иногда полезно ретроспективно посмотреть на его развитие в прошлом, мне в этом помогают книги

Хочу поделиться рекомендацией «Нервы, деньги, полимеры: История трансформации молекул и людей». Книга рассказывает о СИБУРе — компании, которая за 30 лет прошла путь от советского конгломерата с устаревшими мощностями до одного из крупнейших и эффективных в мире производителей полимеров, каучуков и пластиков.

Начало 2000-х: разорванные хозяйственные связи, тотальное отставание от западных конкурентов, отдельные отрасли почти исчезают под напором импорта. Нефтехимия — на грани. Именно тогда на руинах отрасли и началась трансформация, которая стала исключением из правил.

В центре сюжета — команды менеджеров, возглавлявшие СИБУР в разное время. При них запустились процессы по трансформации управленческого подхода.

После хаоса 90-ых когда управление предприятиями на “местах” требовало в первую очередь лояльных и надежных менеджеров для определения реального финансового положения, компания сумела переизобрести себя и вышла на новый этап развития:

«Не нужны лояльные — нужны компетентные».

Именно эта трансформация и гибкость мышления вывела компанию на мировой уровень и,что важнее, создала в России индустрию современных полимеров.

Авторы, ведущие российские журналисты, скрупулезно разбирают не только победы, но и ошибки, которые СИБУР совершал в процессе роста. В условиях санкций, сложной геополитики и смены технологических укладов компания пересобирала логистику, стройку, науку и работу с поставщиками.

✍ Книга понравится тем, кто любит истории о трансформациях с хеппи эндом. Она покажет, что устойчивый рост в нестабильной среде невозможен без готовности выхода из зоны комфорта, без готовности изобретать себя заново каждый раз.

Кризис — это катализатор. Компании, которые умеют пересобирать собственную операционную модель под давление внешней среды, выигрывают вдолгую. Управленческая команда, готовая переобучаться быстрее рынка, — один из главных активов, и его нельзя недооценивать при оценке долгосрочных вложений.

Кризис на фондовом рынке — возможность для инвестора, но надо быть начеку. Здесь хочется процитировать одного из героев книги: «Первым достаются стрелы индейцев, вторым — земли индейцев».

Ставьте реакции, если понравилась рубрика!

Дефицит памяти: как увеличение спроса на чипы переписывает прогнозы на фондовом рынке

Рынок полупроводниковой памяти вновь демонстрирует фундаментальный сдвиг, который большинство участников отрасли не закладывало в свои модели еще 12–18 месяцев назад. После коррекции и избытка складских запасов сектор вошел в фазу острейшего дефицита, спровоцированного резким ростом спроса на ИИ-инфраструктуру.

Цены на DDR5-чипы выросли более чем в 4-8 раз за год, и, согласно оценкам Bloomberg Intelligence, снижение их стоимости маловероятно как минимум до 2027–2028 годов. Производители потребительской электроники — от Apple до Microsoft — уже транслируют этот рост в розничные цены на Mac, iPad и Xbox, корректировка стоимости устройств рассматривается как необходимый инструмент сохранения маржинальности.

💡Инвестиционный ответ индустрии пока не успевает за динамикой спроса.

На этой неделе ожидаются анонсы рекордных капзатрат: Samsung Group, по сообщениям южнокорейских СМИ, намерена направить 1 000 трлн вон ($651 млрд) в течение десяти лет в развитие этого направления. Для сравнения сейчас весь баланс компании составляет $399 млрд.

Компания SK Hynix — производитель полупроводников памяти, готовит крупнейшее в своей истории размещение на фондовом рынке США для удвоения мощностей.

Тем не менее, как отмечают топ-менеджеры TSMC и Micron, ввод новых мощностей имеет лаг в несколько лет, а текущий уровень загрузки существующих фабрик уже достиг технологических пределов. Ситуацию усугубляют сохраняющиеся ограничения в цепочках поставок, включая попытки Apple обойти санкционные барьеры через закупки у китайского CXMT.

В этом контексте Micron Technology выделяется как ключевой операционный бенефициар текущей конъюнктуры, график на фото выше ⬆️.

📌 Компания не только наращивает производственную отдачу существующих предприятий (включая оптимизацию на мощностях на Тайване), но и запускает новые стройки в Айдахо и Нью-Йорке. Рыночная реакция говорит сама за себя: капитализация Micron отражает рост на почти 800% начиная с июля, что ставит ее в ряд главных «историй успеха» полупроводникового цикла 2024–2026 годов.

Продолжу следить за развитием рынка, посмотрим как долго продлится рост. Ставьте реакции, если заинтересовала тема, повторю обзор через несколько месяцев 🔥

Норильский никель или скорее Норильская медь? 2/2

О бизнесе и состоянии металлургии в предыдущем посте ⬆️

3. Плюсы и минусы

Из плюсов, то что не проговорили:
💡 Финансовая стабильность. Чистый долг/EBITDA = 1.6x. Компания занимает в валюте, чтобы быть naturally hedged, ведь выручка валютная.

💡 CAPEX. Стабилен. На текущий момент не планируется существенное расширение программы, что в совокупности с ростом цен на металлы приводит к росту FCF.

💡 Отказ от спекуляций. Менеджмент четко сказал:

облигации, привязанные к ценам металлов, выпускать не будем.

Эмитент такого инструмента фактически шортит свой же металл. Норникелю важна стабильность, а не волатильность.

💡 Тезис от эмитента для роста акций:

девальвация рубля, снижение санкционных рисков, рост цен на металлы (в том числе за счет inflows в ETF).

Почему есть вопросы (риски):

⚠️ Просадка по производству платиноидов. В 2026 году добыча палладия и платины снизится (на ~18%). Сейчас отрабатываются пласты с меньшим содержанием металлов. Нормализацию ждут в 2027 году.

⚠️ Главный слон в комнате — Windfall Tax.

4. Нюансы: Windfall Tax и дивиденды

Менеджмент открытым текстом говорит:

мы видим риск повышения налогового бремени (windfall tax).

Осенью этот вопрос точно будет на повестке при верстке бюджета. Под ударом могут оказаться Норникель и золотодобытчики.

Компания предпочитает сохранить денежную подушку и не выплачивать дивиденды, чтобы безболезненно пережить возможное изъятие сверхприбылей государством. Менеджмент считает, что дивиденды нужно привязывать к FCF.

5. Вывод: брать или ждать?

Норникель — это однозначно интересная компания с уникальным набором активов, которые будут критически важны в мире. У них отличная долговая позиция, сильный менеджмент и понятная стратегия создания новых ниш для своих металлов.

Но стоит ли покупать прямо сейчас?
Возможно, стоит принять решение ближе к бюджетному циклу осенью.
Логика проста: пока рынок не видит параметров windfall tax, мы не можем точно оценить, сколько свободного денежного потока (FCF) останется акционерам в 2026-2027 годах. Как только правительство озвучит цифры, рынок быстро пересчитает модель, и волатильность уступит место понятному тренду. Но с другой стороны просадка рынка здесь и сейчас уже даёт хорошие цены.