База в облигациях, часть 7: Инфляционные линкеры [начало здесь, предыдущий пост здесь]

В финансах иногда принято говорить о так называемых «консервативных» инвестициях. Типа, они не страшные – сильно падать не будут! О чем обычно в этот момент умалчивают – так это о том, что консервативными они являются только если считать в номинальных деньгах (без учета инфляции).

А вот при переходе во вселенную реальной доходности, в которой уже учтена обесценивающая деньги инфляция, все эти чудесные защитные активы внезапно оказываются крайне рискованными. Долларовый кэш (US Treasury Bills) просаживался на 50% и восстановился только за 68 лет, сверхнадежные облигации US Treasury Bonds с 1940-го были в 50-летней просадке на 70%, а золото падало на 80% с 1980-го и так до сих пор и не восстановилось полностью. Жить (и инвестировать) в реальном мире с инфляцией страшно, да!

Глядя на эту безрадостную картинку, может создаться впечатление, что надежным образом скрыться от вездесущей инфляции никак не получится. Но есть здесь одно исключение: это государственные облигации с защитой от инфляции, также называемые линкерами. В рубле это ОФЗ-ИН (ОФЗ с индексируемым номиналом), в долларе – TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities).

На первый взгляд линкеры похожи на обычные облигации: у них тоже есть номинал, ставка купона, доходность к погашению. Но есть один нюанс: их номинал регулярно индексируется на наблюдаемую инфляцию (например, по американским TIPS это происходит каждые полгода). Поэтому текущая рыночная доходность к погашению (YTM) по линкерам показывает не номинальную, а реальную доходность – которую вы получите сверх инфляции.

Получается, покупая обычные гособлигации, вы фиксируете номинальную доходность к погашению, но реальную доходность после инфляции сможете узнать уже только по факту. А с линкерами всё наоборот: реальная доходность сверх инфляции известна заранее, а вот сколько это будет в номинальных деньгах – станет очевидным только сильно позднее.

Давайте на конкретных цифрах: обычные US Treasuries сейчас дают номинальную долларовую доходность на 10 лет в размере 4,5% годовых, а TIPS – реальную доходность 2,14%. Разница между этими двумя доходностями (2,36%) представляет собой вмененную инфляцию – можно условно считать это ожиданием рынка по поводу среднегодовой долларовой инфляции на ближайшие 10 лет. Если реальная инфляция на этом промежутке окажется выше 2,36%, то купленные сейчас TIPS станут более выгодным вложением, чем обычные US Treasuries; а если меньше – то, соответственно, TIPS им проиграют в реализованной доходности.

Для рублевых гособлигаций текущая картинка выглядит так: ОФЗ на 9 лет дают номинальную доходность 13,7%, ОФЗ-ИН с защитой от инфляции – реальную доходность 5,45% (вмененная инфляция выходит 8,25%).

Это что же, получается – наши переиграли и уничтожили янки? 🤔 Пока американским инвесторам в TIPS приходится довольствоваться кислыми 2,36% сверх инфляции, россияне могут рассчитывать на солидные 5,45% по ОФЗ-ИН. (Правда, сколько это получится в долларах – тут уж никто никаких гарантий давать не возьмется: история показывает, что могут быть неприятные сюрпризы.)

[Продолжение здесь]