Загадка дыры, часть 4 [начало здесь]

Напоминаю, мы тут пытаемся разгадать детективную загадку – как так вышло, что китайская экономика за последние 30 лет показала беспрецедентные по мировым меркам темпы роста и выросла в 13 раз, а рынок акций MSCI China показал на этом же периоде доходность примерно около 0 (нуля)?

Наконец, настало время для правильного ответа! В качестве свидетелей обвинения вызываю на трибуну товарищей Димсона, Марша и Стонтона. В своем культовом ежегодном альманахе Global Investment Returns Yearbook 2018 они показывают долгосрочную реальную доходность китайского рынка акций за 1993–2017 в размере убыточных –1,4% годовых (близко к тем числам, которые мы обсуждаем); а вот в издании 2019 года эта доходность за 1993–2018 внезапно оказывается уже положительными 4,2% годовых. Чтобы так резко поднять долгосрочную доходность аж на 5,6% на периоде в 25 лет всего за один год, китайскому рынку акций нужно было бы вырасти в 2018-м аж на 300%!

Так как мы таких безумных иксов на китайском рынке не помним, единственным разумным объяснением остается: авторы сборника просто изменили подход к оценке доходности этого странового рынка. Ну типа – поменяли используемый индекс… Что как бы намекает и правильный ответ на нашу загадку.

Индекс MSCI China, скажем так, просто не очень хорошо отражает динамику того, что на самом деле происходит с китайским фондовым рынком целиком (по крайней мере, это было справедливо для 90-х годов). Дело в том, что китайцы насоздавали целую кучу разных типов акций, в которых без бутылки не разберешься: оншорные/офшорные акции, акции типа A, B и H, Red Chips и P-Chips… Каждому из этих типов акций соответствует свой набор ограничений – в частности, на возможность владения ими иностранными инвесторами.

Получается, словосочетание «китайский рынок акций» довольно бессмысленно само по себе, пока мы не пояснили – а что конкретно мы под ним имеем в виду. Вероятно, MSCI China вполне адекватно отражал в 90-е тот набор акций, которые Мудрая Партия позволила «пощупать» зарубежным инвесторам. Но это совершенно не значит, что эти бумаги адекватно отражали весь фондовый рынок целиком (и, тем более, всю китайскую экономику).

Вот еще пара ссылок с эксплейнерами от Morningstar по теме, если вы хотите нырнуть чуть поглубже:
- Про эволюцию состава индекса MSCI China во времени
- Про печальные результаты для инвесторов в Китай

В сухом остатке получаем, что обсуждавшиеся в прошлом посте «разумные объяснения» динамики китайского рынка (размытие долей акционеров выпуском новых акций, посредственный рост прибылей на акцию, падение веры в рынок со стороны инвесторов и сокращение мультипликатора его оценки) действительно валидны и объясняют его плохие результаты. Но чтобы от просто плохой доходности целого странового рынка перейти к по-настоящему «аномально отвратительной» (а нулевая номинальная доходность за 30+ лет такой и является) – нужно еще дополнительно использовать кривоватый индекс с крайне ограниченным покрытием рынка.

Попробую сформулировать краткие практические выводы из всего этого:
🐌 Экономика и фондовый рынок порой связаны между собой достаточно неочевидным образом. Даже если вы правильно предскажете, какая страна в следующие 30 лет побьет все прогнозы аналитиков и станет новым экономическим гигантом – не факт, что у вас выйдет на этом хорошо подзаработать.
🐌 Не все индексы одинаково полезны. Иногда, когда речь идет про какие-то, казалось бы, «очевидные» вещи вроде «индекс страны ХХ вырос на YY%...» – может оказаться важным уточнить, а что это конкретно за индекс, и что у него там внутри.

P.S. Первым самый правильный вопрос задал, кажется, Михаил. =)