У Саши @Finindie Елисеева позавчера вышла статья про «не-рецессию» в США, которая неплохо завирусилась (ее прочитало около 150 тысяч человек на нескольких площадках). Позволю себе высказать пару критических мыслей в продолжение этой статьи.

Фининди там пишет о том, как за прошедшие 8 месяцев 2022 года повалились одновременно все классы активов, кроме commodities (читай: нефти и газа) – и это называется почти что беспрецедентной ситуацией. Хотя, на моей памяти, в 2018 году говорили примерно то же самое: «вот это не имеющий аналогов год – упало всё, кроме кэша!».

Кстати, немного странно, что в состав приводимого в статье гипотетического примера «типичного» всепогодного портфеля не включен именно этот самый кэш – хотя, например, канонический Permanent Portfolio Гарри Брауна включает 25% US Treasury Bills. Да и вообще, кэш почему-то полностью исключен из рассмотренных классов активов (они как бы заменены надежными облигациями сроком на 1–3 года). Хотя кэш как раз чувствует себя в этом году вполне неплохо (по крайней мере, в номинальном выражении), с учетом растущих краткосрочных ставок процента.

Ну и в целом меня смущают проводимые здесь параллели между рецессией и результатами классов активов – из статьи создается ощущение, будто бы именно «непризнаваемая рецессия» является локомотивом падения всех активов (а сам факт этого падения недвусмысленно подтверждает наличие этой отрицаемой правительством США рецессии). Но это не так: можно, как минимум, обратиться к тому же 2018 году, когда никакой рецессии не было – а все классы активов, тем не менее, так же бодро и в унисон приносили убытки.

На мой взгляд, ключевой фактор текущего «медвежьего рынка» для всего подряд – это в первую очередь высокая инфляция и, как следствие, резкое ужесточение денежно-кредитной политики ФРС. Именно поэтому падают надежные облигации (а что им еще делать при поднятии процентных ставок?), да и все рисковые активы (от акций до того же Биткоина) реагируют сейчас гораздо острее на заявления главы Федрезерва, чем на, собственно, какие-то фундаментальные экономические показатели.

А если копнуть еще глубже – то причина падения всех классов активов еще и в том, что они просто все оказались в значительной степени «дороже обычного»: если уронить процентные ставки до нуля – то это создает потенциал для падения облигаций, когда ставки начнут расти. Если уровень оценки акций к генерируемой ими прибыли сильно превысил средние показатели за последние 30 лет – ну, наверное, рано или поздно мы увидим коррекцию. Так работает рынок. (Это, понятно, не значит, что все эти корректирующие процессы можно легко затаймить и быть в плюсе при любой ситуации на рынке – я сейчас совсем не об этом.)

P.S. Подписывайтесь на Сашин канал – он один из немногих авторов, каждый новый материал от которого я жду и прочитываю с большим интересом: @Finindie