Глубокий риск Уильяма Бернстайна

Обсуждали на днях эту штуку в нашем закрытом клубе, где мы вместе читаем книгу Димы Никитенко (уже почти дочитали, кстати – через пару недель закончим). Бернстайн обращает внимание на то, что в финансовой индустрии принято трактовать понятие «риск» в узко-математическом смысле: «стандартное отклонение доходности актива», вот это всё.

Получается, что условный рынок акций в 2020 или 2022 году с точки зрения стандартной финтеории выглядит крайне рискованным: сначала сильно упал, потом сразу сильно вырос – волатильность зашкаливает, ужас! Но для долгосрочного инвестора такой риск краткосрочной волатильности выглядит немного игрушечным: ну, посидел в просадке год-другой, и что? В глобальной картине вещей ничего страшного не случилось.

В противоположность этому Бернстайн вводит понятие «глубокого риска» – это долгосрочный и существенный урон для финансового капитала, который вполне может и не восстановиться на горизонте жизни конкретного инвестора.

Мы с вами как раз обсуждали в заметке про облигации ситуацию, когда эти два понимания риска дают совершенно разную картинку. Американский госдолг (US Treasuries) считается в финансовом мире эталоном «безрискового актива» для долларов: ты же, в общем-то, заранее точно знаешь, какую доходность в итоге получишь при удержании облигации до погашения! Но при этом глубокого риска в этом активе насыпано от души: см. просадку реальной покупательной способности на 60% на горизонте 40 лет с 1940 по 1980.

В общем, Бернстайн там выводит четырех всадников рискованного «глубокопокалипсиса», которых стоит опасаться долгосрочному инвестору:

1. Инфляция. Ну, тут всё понятно – пример с облигациями выше как раз про это. Интересно, что в качестве одного из способов защиты от этого риска предлагается «длинная ипотека под фиксированную ставку».

2. Дефляция (+депрессия в экономике). В современных экономиках встречается не очень часто, но если вдруг – то последствия не очень приятные (см. «японский рынок акций»).

3. Конфискация активов государством. Ну, это и есть тот самый «инфраструктурный риск», который российские инвесторы испытали на себе после 2022 года (да и зарубежные инвесторы в отношении своих инвестиций в российские активы – тоже). Забавно, что тут Бернстайн рассуждает в ключе «американская ФНС знает всё про всех американцев, у кого где что лежит, а ситуация с госдолгом отнюдь не улучшается…» И биткоин еще упоминается как один из вариантов решения проблемы (напомню, он писал это в 2013 году, когда один BTC можно было купить примерно за сто баксов).

4. Геополитическая катастрофа – какая-нибудь большая война, к примеру. Да чего я вам объяснять тут буду, сами уже всё понимаете.

Короче, поставил эту книгу Уильяма Бернстайна в свой список «почитать на потом» – ход мыслей мне кажется любопытным, будет о чем поразмышлять.