В комментах ко вчерашнему посту про обратные выкупы акций было жарко. Здоровая житейская логика уверенно подсказывает инвестору, что это явно какой-то циничный развод: ТВОИ деньги со счетов компании берут и платят не тебе, а каким-то ЛЕВЫМ чувакам. Если это еще не грабеж – то явно что-то находящееся близко к нему в понятийном поле!
Почему-то аргумент про то, что любой байбэк можно самостоятельно превратить в эквивалентный ему дивиденд, не кажется людям убедительным. Для этого нужно всего лишь продать часть своих акций в таком объеме, чтобы ваша доля собственности в компании вернулась к ситуации до байбэка – тогда у вас на руках появится немного кэша (=дивиденд), а с точки зрения ваших прав собственности на бизнес ничего не поменяется.
А теперь неожиданный факт: если вы вложились в классический индексный фонд акций, взвешенный по капитализации, то когда компании из индекса проводят байбэк – управляющие фондом на самом деле трансформируют его в «дивидендный» кэш примерно таким же способом. Не верите? Давайте разбираться!
Как вы помните из прошлого поста, и дивиденды, и байбэки снижают общую рыночную капитализацию компании, что логично – ведь в ходе обоих процессов активы (деньги) перетекают изнутри компании вовне (в карманы инвесторов). Раз внутри компании стало меньше активов, то и ее общая капитализация должна снизиться.
При этом дивиденды снижают капитализацию компании за счет падения цены акции (речь идет о том самом «дивидендном гэпе» – просадке котировок в момент выплаты дивов). Никакой ребалансировки со стороны индексного фонда это не влечет: ведь и доля компании по капитализации в общем рынке акций, и доля компании в портфеле индексного фонда снизились одновременно (за счет уменьшения цены акции).
Но вот при байбэке цена акции при прочих равных остается прежней, а рыночная капитализация компании снижается за счет уменьшения общего количества акций в обращении (собственно, благодаря как раз выкупленным акциям). И тут-то возникает расхождение! В общем рынке акций доля компании уменьшилась вместе с ее капитализацией, а в портфеле фонда эта доля осталась на прежнем уровне (ведь и количество акций в портфеле, и их цена сами по себе не поменялись). Получается, для устранения этого расхождения с рынком, индексному фонду придется при ближайшей ребалансировке (которые, как правило, проводятся раз в квартал) допродать «лишние» акции компании, которая провела байбэк, в рынок.
Так что, уважаемые пассивные инвесторы, если вы всей душой интуитивно ненавидите байбэки и мечтаете щупать за теплое вымя исключительно дивидендных коров – то управляющие индексными фондами специально для вас автоматически производят байбэко-коровную дивидендную трансформацию! Правда, вырученный в ходе этого процесса кэш они потом сразу направляют на докупку всех остальных компаний из индекса – но это уже другая история…
[Продолжение здесь]