Алексей Марков запостил у себя на канале «Хулиномика» любопытную табличку из статьи на SeekingAlpha с разбивкой подекадной среднегодовой доходности индекса американских акций S&P 500 по составляющим – дивиденды, рост прибылей, и изменение мультипликатора P/E.

Вывод напрашивается будто бы такой: отличная доходность акций США (13,6% годовых) в завершающемся десятилетии обусловлена в первую очередь ростом прибылей на 10%. А вот рост мультипликатора (т.е. «завышение» цен акций по сравнению с зарабатываемой ими прибылью) вроде как внёс незначительный вклад в общую доходность – значит, сильно беспокоиться о перегретости рынка не стоит.

Окей, во-первых, хотел бы пожурить авторов статьи за использование номинальных данных по доходности вместо реальных (за вычетом инфляции) – это несколько затрудняет нормальный анализ.

Во-вторых, хотел бы обратить внимание, что для расчёта динамики прибылей (и, соответственно, мультипликатора) используются скользящие данные за один год. Почему это важно? Если вы посмотрите, например, на динамику мультипликатора CAPE (тот же самый P/E, только по усреднённой за 10 лет прибыли), то вы увидите вполне себе внушительный его рост (в отличие от небольшой динамики P/E).

Это значит, что рост уровня цен на акции очень близко следовал за непрерывным ростом прибылей компаний, без каких-либо поправок на возможное изменение этой тенденции. Американская экономика и компании отлично себя чувствовали все прошедшие 10 лет – и, соответственно, в текущий уровень цен заложено предположение, что достигнутый блестящий уровень прибылей сохранится в необозримом будущем.

Дальше всё просто: если вы в это верите – то текущая оценка американских акций выглядит разумно. Если же вы придерживаетесь мнения, что экономика обычно развивается циклично и за бурным ростом прибылей должна последовать их коррекция – то заложенный в цены акций оптимизм выглядит несколько чрезмерным.

Никого ни за что не агитирую – просто делюсь своими мыслями по поводу. Вполне вероятно, что невидимая рука рынка, оценивающая акции, окажется правее меня.)

Источники: @hoolinomics, SeekingAlpha