Минфин в 2023 г. займет около 2,9 трлн руб., в планах на 2024 г. еще больше
На этой неделе состоится последний в 2023 г. день проведения аукционов ОФЗ. Брутто-объем заимствований за текущий год должен оказаться несколько ниже 2,9 трлн руб., вблизи текущего уровня. В последние недели Минфин, выполнив квартальный план, перешел к заимствованиям «по рынку». Так, 20 декабря ведомство проводило аукцион со скромным лимитом в 10 млрд руб., скорее для поддержания ликвидности рынка.

Минфин активно размещал флоатеры только в 3 кв., в остальном время отдавал предпочтение «классике». В отличие от 2022 г., в этом году основным инструментом заимствования для Минфина оказались классические выпуски (ОФЗ-ПД). Флоатеры ведомство размещало достаточно концентрированно, в 3 кв., в период повышенной неопределенности в части монетарной политики. Основной спрос на ОФЗ-ПК традиционно предъявляли СЗКО. К концу года, со стабилизацией доходностей ОФЗ, Минфин на аукционах смог вернуться к бумагам с постоянной доходностью, наиболее активное участие в размещениях принимали нефинансовые организации в рамках доверительного управления.

Доходности вдоль кривой ОФЗ стабилизировались, в 2024 г., вероятно, продолжат снижаться, … Кривая ОФЗ сейчас фактически не имеет наклона, на отрезке от 2 до 10 лет доходности близки к 11,9%. Доходности в дальнем конце кривой сейчас скорректировались вниз от пиковых уровней, хотя по-прежнему находятся ощутимо выше уровня 1П (например, для 10-летних бумаг в среднем 10,8%). Мы полагаем, что в 2024 г. доходности вдоль кривой ОФЗ будут скорее снижаться при замедлении роста экономики, стабилизации инфляции, снижении проинфляционных рисков, ожидаемой во 2П нейтрализации монетарной политики. Отметим, что влияние фундаментальных факторов может быть ощутимо искажено спецификой рынка ОФЗ, его низкой ликвидностью (так, сейчас доходности в коротком конце кривой выглядят заниженными относительно текущей точки цикла монетарной политики).

… но потенциал снижения ограничен. В 2024 г. Минфин планирует нарастить объем размещений, несмотря на ожидаемое сокращение дефицита бюджета (в текущем году может составить 2-3 трлн руб., в следующем – 1,6 трлн руб., по оценке Минфина). Нетто-объем заимствований за 2023 г. сложится вблизи 2 трлн руб. (брутто 2,9 трлн руб. за вычетом погашений на 0,9 трлн руб.), в 2024 г. – 2,6 трлн руб. нетто и 4,1 трлн руб. брутто. Фокус в размещениях ведомства планируется на долгосрочных ОФЗ-ПД. Фактор бюджетного канала при относительно стимулирующем характере фискальной политики остается одним из основных в части формирования повышенной премии за риск, он будет ограничивать потенциал снижения доходностей вдоль кривой ОФЗ в следующем году.