Ужесточение ДКП пока активнее влияет на канал сбережений
По оперативным данным ЦБ, в ноябре произведенное ужесточение монетарной политики продолжило усиливать влияние на процентный канал. Напомним, что в конце октября ЦБ поднял ключевую ставку на 2 п.п. (до 15%), а в середине декабря – еще на 1 п.п. (до 16%).

Потребительское кредитование поддержал сезонный фактор. Темп роста потребительского кредитования остался вблизи октябрьского уровня (1,0% м./м. против 1,1% м./м.), но ЦБ отмечает, что ноябрьский результат был усилен сезонным фактором (масштабные акции, подготовка к новогодним праздникам). На охлаждении темпов потребкредитования также должны сказываться макропруденциальные меры, ограничивающие выдачи при более рискованных условиях (с учетом показателя долговой нагрузки). Впрочем, Э. Набиуллина на декабрьском заседании отмечала, что их основная роль – поддержание качества кредитного портфеля по банковской системе, а на замедление роста кредитования нацелены меры ДКП.

Привлеченные рублевые средства населения вновь выросли. Сберегательная активность в ноябре продолжила усиливаться – с поправкой на сезонность, месячные объемы нетто-притоков по этому каналу устойчиво растут с июля. ЦБ отмечает продолжающийся переток средств с текущих счетов на вклады (+5,5% м./м. и -3,5% м./м., соответственно) на фоне роста ставок, наиболее выгодные условия банки предлагают на вклады с горизонтом до года.

Замедление потребительского спроса – дело времени. Оцениваемый нами индикатор влияния каналов кредитования и сбережения на потребление все сильнее закрепляется в отрицательной зоне. Впрочем, до октября включительно темпы роста потребительского спроса оставались положительными – при поддержке сильной динамики реальных з/п, высоких инфляционных ожиданий и умеренного потребительского оптимизма. Мы полагаем, что в ближайшие месяцы эффект ужесточения ДКП начнет проявляться более явно, и баланс факторов все же сместится в сторону нейтрализации / ослабления потребления.