Минфин на аукционах в ноябре пока обходится без флоатеров
Сегодня Минфин проведет один аукцион. Как и 2 недели назад, рынку предлагается классический 14-летний выпуск ОФЗ-ПД 26243. Лимиты на аукционах сейчас не устанавливаются, Минфин отсекает заявки с приемлемой премией. Напомним, что с начала ноября активизировался спрос на бумаги с постоянным доходом – с тех пор средний объем размещения на один выпуск ОФЗ-ПД оказался близок к 50 млрд руб. (в ноябре было проведено 4 аукциона ОФЗ-ПД и 1 ОФЗ-ИН). Для сравнения, в 1 кв. он составлял около 30 млрд руб. В ноябре Минфин пока не предлагает рынку флоатеры, которые активно размещались ранее.

Повышению спроса на классические выпуски способствовало снижение доходностей вдоль кривой ОФЗ (в ноябре на 0,7-1,2 п.п., сильнее на коротком отрезке, см. график). Сейчас вся кривая ОФЗ находится ниже 12,5%, что может противоречить текущему уровню ключевой ставки в 15% и сигналу ЦБ о дальнейшем ее удержании как минимум на этом уровне. Так, по нашим оценкам из кривой ROISFIX, смягчение монетарной политики, вероятно, начнется не раньше, чем через 6 месяцев, что больше соответствует риторике ЦБ.

При этом текущее снижение доходностей и уплощение кривой ОФЗ может ограничивать эффективность трансмиссии уже принятых решений по ключевой ставке (средний и дальний отрезок можно использовать как прокси на стоимость кредитов в экономике). В то же время, котировки госдолга отчасти искажаются низкой ликвидностью рынка, понижательное давление на них могут оказывать регулярные нетто-продажи со стороны крупных банков (по данным ЦБ из Обзора рисков финансовых рынков), и оценка вмененной форвардной ставки может быть непоказательна.