Завтра ЦБ может поднять ключевую ставку на 100 б.п.
Мы полагаем, что на завтрашнем заседании по ключевой ставке ЦБ будет рассматривать три варианта решения: ее сохранение на текущем уровне, повышение на 100 б.п. и повышение более чем на 100 б.п. Отметим, что опция снижения ставки в текущих условиях практически исключена.

Вариант 1 – сохранение ключевой ставки на уровне 13%. Насколько мы понимаем, вероятность реализации этого сценария сейчас меньше, чем у сценария повышения. В то же время, напомним, что текущий сигнал ЦБ, «оценивать целесообразность повышения», все же носит относительно мягкий характер, о чем в недавнем интервью говорил А. Заботкин. В пользу удержания ставки может сыграть ожидаемая стабилизация рубля на фоне усиления торгового баланса и действия Указа об обязательной продаже валютной выручки – повышенная волатильность курса является важным источником проинфляционных рисков. Позитивная динамика инфляционных ожиданий (их замедление в октябре до 11,2% г./г. против 11,7% г./г. в сентябре) хоть и будет учитываться ЦБ, вряд ли будет иметь определяющий характер – об их нормализации говорить пока рано.

Вариант 2 – повышение ключевой ставки до 14%, на 100 б.п. Этот вариант заложен в нашем уточненном базовом прогнозе и на нем сходится консенсус макроэкономистов. ЦБ в своих решениях в большей степени ориентируется на горизонт 1-1,5 лет и пока сохраняет приверженность цели «вернуть инфляцию к 4% г./г. в конце 2024 г.». На наш взгляд, баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных в условиях (1) плана по сильному фискальному стимулированию (рост бюджетных расходов на 10% г./г. с возможным пиком в начале 2024 г., аналогично 2023 г.), (2) ограниченного потенциала наращивания производственных мощностей, находящихся сейчас вблизи пиковых уровней.

Достаточно высокая фактическая инфляция (по нашим оценкам, основанным на данных Росстата, 6,4% г./г. по состоянию на 23 октября, с возможным ускорением до 6,8% г./г. к концу месяца) также может оказывать давление на ЦБ. Так, трансмиссия уже принятых решений ДКП пока только начала сказываться на процентном канале (динамика потребкредитов и депозитов). Как мы понимаем, для эффективной работы трансмиссионного механизма сейчас необходим длительный период поддержания высоких ставок, и для ЦБ важно «настроить» рынок на такой режим. По нашему мнению, это основная причина, почему ЦБ уже в сентябре не повысил ставку сразу до 14%. При более агрессивном повышении у рынка формируется ощущение, что повышение ставки имеет антикризисный характер, а нормализация монетарной политики начнется скоро (как, например, в 2022 г. – уже к концу 2 кв. ключевая ставка опустилась до 9,5% после пика в 20% в конце февраля). Аналогичную мысль высказал А. Заботкин в своем недавнем интервью. Быстрое смягчение монетарной политики противоречит текущим ее характеристикам, и, на наш взгляд, дополнительное повышение ставки на 100 б.п. завтра может заставить рынок поверить в сценарий удержания высокой ключевой ставки в пределах 3-5 заседаний. Отметим, что мы не рассматриваем варианты повышения менее чем на 100 б.п., т.к. они скорее соответствуют периоду «тонкой настройки» монетарной политики, о котором ЦБ обычно отдельно упоминает.

Вариант 3 – повышение ключевой ставки более чем на 100 б.п., выше 14%. Для нас такое повышение выглядит менее вероятным и скорее относится к рисковому сценарию. Более того, мы полагаем, что уровень в 14% может оказаться пиком в текущем цикле ужесточения монетарной политики. В то же время, в случае повышения на 100 б.п. сигнал может остаться неизменным, т.е. предполагающим возможность дополнительного ужесточения.