⚠️ Риск на российском рынке поменял природу

Индекс МосБиржи снова ушёл ниже 2 100 пунктов. Но сейчас интереснее не сама величина падения, а его причина.

После ударов по логистической инфраструктуре Ozon, а ранее Wildberries, риск на российском рынке несколько поменял природу. До недавнего времени геополитика в основном работала через премию за риск и ставку дисконтирования: хуже новости - ниже мультипликаторы всего рынка. Теперь появился ещё и прямой операционный риск: повреждение складов, остановка логистики, отмена заказов, дополнительные расходы.

И это принципиально меняет картину. Бизнес с большой распределённой инфраструктурой - e-commerce, ретейл, логистика - становится уязвимее. Экспортёры в этом отношении выглядят относительно лучше. И здесь возникает главное расхождение.

Нефть остаётся выше $90, рубль значительно слабее весенних уровней - это очень хорошая комбинация для экспортёров.

Да, Urals около $70 и объёмы российского нефтяного экспорта снижаются, поэтому эффект слабее, чем кажется по одному Brent. Но рублёвая выручка нефтегаза, металлургов и золотодобытчиков всё равно получает сильную поддержку.

То есть одновременно происходит:

геополитика ↓ мультипликаторы
нефть + слабый рубль ↑ прибыль экспортёров

И чем дольше сохраняется это расхождение, тем сильнее потенциальный отскок при первых признаках деэскалации. Но покупать «весь индекс, потому что дешево», сейчас мне кажется менее очевидной идеей. Я бы скорее смотрел в сторону качественных экспортёров и компаний с меньшим новым операционным риском.

Есть и второй фактор, который мешает спешить: 11 сентября заседание ЦБ.

Корпоративное кредитование в июле заметно ускорилось, базовая инфляция остаётся повышенной, долгосрочные инфляционные ожидания выросли до 12,4%. Поэтому сохранение ставки 14% сейчас выглядит как минимум не менее вероятным сценарием, чем очередное снижение.

Это одновременно ограничивает потенциал длинных ОФЗ и позволяет пока комфортно держать часть денег в инструментах денежного рынка.

Ближайшие важные события:
26 августа - инфляция
28 августа - пик налогового периода
31 августа - проект основных направлений ДКП
4 сентября - новые параметры бюджетного правила
11 сентября - заседание ЦБ

Пока я не вижу причин торопиться. Но чем ближе IMOEX к 2 000 при нефти сорта Brent $90+ и слабом рубле, тем интереснее становится соотношение риск/потенциальная доходность.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.* #акции