Долгосрочный портфель

Последние ребалансировки делал 3 июля: Наращивал долю золота из денежного рынка, а также замещающих облигаций из рублевых облигаций.

Золото в рублях за этот период выросло на 13.3%, юань и доллар прибавили более 5% (вместе с динамикой самих облигаций рост более чем на 8%). Денежный рынок за это время дал менее 1%, а рублевые облигации чуть более 3%.

Также недавно сократил долю акций на 5% в пользу денежного рынка.

Теперь рынок пришел в точку так называемой бифуркации, когда без новых драйверов дальше расти сложно.

1. Индекс акций уже отыграл очень много

С июльских минимумов около 1 920 пунктов МосБиржа поднималась к 2 316 - это порядка 20% за три недели. Вчера закрылись на 2 285,88.

Такой рост был отыгрышем конкретных вещей: ушедших опасений жёсткости ЦБ, дивидендного потока и слабого рубля в пользу экспортёров. Все три фактора уже в цене. Для продолжения нужны новые драйверы, а их не видно.

2. Геополитика: нормализация, на мой взгляд, пока маловероятна

Здесь на неделе стало не легче, а сложнее. Великобритания анонсировала расширение антироссийских санкций, в новостях по переговорному треку - пауза.

3. Экономика слабая, и данные недели это подтвердили

▪️ ВВП за 1П26 - +0,3% г/г (предварительная оценка МЭР)
▪️ Безработица выросла с исторического минимума 2,1% до 2,2%, реальные зарплаты замедлились с 5,1% до 4,5% г/г
▪️ Ожидания компаний по найму - минимум с 2020 года
▪️ Производственный PMI вырос до 50,7, но исключительно за счёт внутреннего рынка и вероятно оборонки: новые экспортные заказы упали сильнее всего с октября 2022 года
▪️ Индикатор бизнес-климата ЦБ - минимум с марта 2022, уверенность производителей - минимум с мая 2020

Заказы восстанавливаются, вера бизнеса - нет. Это прямой путь к сжатию маржи.

4. Ставка снижается медленнее, чем хотелось бы

Резюме июльского заседания вышло в среду, и формулировка там недвусмысленная: «пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки сузилось». Прогнозный диапазон средней ставки на три года повышен. Плюс отдельная оговорка - бюджетные параметры не уточнены, ЦБ считал по собственной оценке выхода дефицита в ноль к 2029 году.

Рассчитывать на стремительное смягчение не приходится.

Что делаю

Часть позиции в золоте переношу в кэш (инструменты денежного рынка).

Причина - разворот в риторике мировых ЦБ. На июльском заседании ФРС голосование было 9 против 3, самое расколотое с 2016 года, причём все три диссента - за повышение. Рынок закладывает два повышения по 25 б.п.: в сентябре до 4,0% и в январе до 4,25%. ISM за июль это подкрепляет: производство 55,6 — максимум с мая 2022, подындекс цен в услугах снова выше 70. В Европе инфляция ускорилась до 2,9%, и ЕЦБ может рассмотреть повышение в сентябре.

Рост реальных ставок в мире - прямое давление на актив без купона. Золото уже минус 5,9% с начала года в долларах. Рублёвый канал пока это компенсирует, но если рубль стабилизируется, компенсировать станет нечем.

Долю в акциях не увеличиваю. Экономика слабая, ставки высокие и снижаются медленно, геополитика неоднозначна. Три из трёх - не та конфигурация, где стоит добирать риск после двадцатипроцентного роста.

Кэш при ставке 14% - это не простой, а вполне доходный способ подождать развязки.

Часть замещающих облигаций перенес в облигации с переменным купоном. Не считаю что рост валют завершен, но коррекция здесь вполне может случиться. Поэтому на 5% сократил данный актив.

Итоговый портфель теперь выглядит следующим образом:

📊 Акции — 30%
Преимущественно компании с высокой рентабельностью и/или сильным долгосрочным потенциалом: Яндекс, Озон, HeadHunter, Т-Технологии, Лента.
Из нефтегаза — Новатэк и Татнефть.
Также остаётся Полюс.
Увеличивал ранее долю Самолёте (очень неплохо отработала идея), перекладываю ее в ЛСР небольшими объемами.

📊 Облигации — 55%

▪️ 20% — облигации с постоянным купоном
▪️ 25% (-5%) — замещающие облигации
▪️ 10% (+5%) — облигации с переменным купоном

📊 Золото — 4% (-4%)

📊 Денежный рынок — 11% (+4%)

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#акции #облигации #золото #долгосрочныйпортфель