📈Рынок отпраздновал 25 базисных пунктов и не заметил 250

С заседания ЦБ индекс МосБиржи прибавил около 5%, доходность десятилетних ОФЗ упала на 56 б.п. Ключевой повод - ЦБ снизил ставку до 14,0% вопреки консенсусу, который ждал паузы.

Теперь то, что осталось за кадром этого ралли.
1. Одновременно со снижением ставки регулятор переписал траекторию.

Прогноз средней ключевой на 2027 год: было 8–10%, стало 10,5–12,5%. Это плюс 2,5 п.п. к тому, что рынок закладывал в апреле. Прогноз инфляции на конец 2026-го — с 4,5–5,5% до 6–7%. ВВП — с 0,5–1,5% до 0–1%.

Но самая недооценённая строка — валовое накопление: с +1,0…3,0% на −3,5…−1,5%. Инвестиции уходят в минус. Это не про один квартал, это про то, чем компании будут зарабатывать через два года.

Рынок получил минус 25 б.п. сегодня и плюс 250 б.п. на 2027-й. Отыграл он только первое.

2. Опрос предприятий за июль - худшие ножницы за год
Баланс ответов по фактическому спросу, все отрасли: май −5,6 → июнь −5,3 → июль −9,6. Ожидания спроса: 7,8 → 6,4 → 1,4, то есть почти ноль.

Издержки при этом: 35,3 → 46,7. Ценовые ожидания: 15,8 → 20,2.

В рознице картина ещё жёстче: спрос −11,5, издержки 58,8, ценовые ожидания 46,2 п.

Спрос на минимуме, издержки на максимуме. Компании хотят поднять цены, но переносить их некуда - Набиуллина прямо сказала на пресс-конференции, что вторичные эффекты возникают только там, где есть возможность перенести издержки в цены, а сейчас эти возможности ограничены. В переводе на язык отчётности это означает сжатие маржи.

Первый пример уже в отчётности: у одного из госбанков ROE за квартал упал с 19% до 13%, прибыль минус 34% г/г, годовой прогноз уточнён по нижней границе.

3. Дополнительное топливо для ралли - техническое, а не фундаментальное

Опережающая динамика последней недели во многом связана с реинвестированием дивидендов: деньги приходят на брокерские счета через 2–3 недели после отсечки и чаще всего возвращаются в бумагу того же эмитента. Впереди ещё выплаты крупнейших банков, нефтяников и телекомов.
Поток реальный. Но он конечный и заканчивается в августе.

4. Консенсус ключевой ставке по сентябрю развалился

Единой картины нет впервые за долгое время. Большинство аналитиков видит высокую вероятность паузы и допускает инфляцию по итогам года выше прогноза ЦБ - вплоть до 7,5% против официальных 6–7%. Другая часть ждёт очередного шага в 25 б.п. Есть и трактовка пожёстче: раз сигнал стал полностью нейтральным, выросла вероятность не только сохранения, но и повышения ставки.

При этом к концу года разброс прогнозов узкий - 13,5–13,75%. Расхождение не в направлении, а в скорости. И это как раз та конфигурация, где рынок склонен переоценивать темп.

Что я держу в голове
Кредит экономике в июне вырос на 0,3% м/м против 1,3% месяцем ранее, требования к организациям - плюс 0,1% против плюс 1,5%. Экономика тормозит быстрее, чем дешевеют деньги.

Рынок сейчас в позиции «смягчение началось, дальше только вверх». Но заложено ли в цену, что дно по ставке будет выше, дорога к нему длиннее, а маржа компаний по пути сожмётся? Судя по динамике за неделю - нет.
Ближайшая проверка - сентябрьское заседание и параметры бюджета 2026–2029 в октябре.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #акции #облигации #ключеваяставка