以货币汇率理论看 97 亚洲金融风暴
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这几天在看《李光耀观天下》里面提到了 97 年索罗斯狙击东南亚各国引发亚洲金融危机的事情，着重说了泰国的情况，李老总结的原因我是理解和认同的，但是李老说的很简练，大致意思是当时泰国借了很多外债来刺激经济，然而刺激并没有取得预期的效果，泰国经济没有发展很好，投资者和投机者们认为泰国没有能力从出口上挣够外汇来还外债，于是索罗斯抓住这个机会成功做空泰铢。

当然这个事情展开了说远不止那么简单。我想结合之前聊过的货币汇率理论的话题来说一说索罗斯之所以能够成功狙击泰铢的底层原因。

首先那时候泰铢兑美元汇率本身就虚高，那会儿泰铢兑美元实行固定汇率，汇率为 25:1，我们在 购买力平价理论与汇率 一文曾说过，一国货币的汇率要靠本国生产力为后盾，而那时候虽然泰国乃至整个东南亚都处于经济快速增增长阶段，但泰国的生产力及出口量还不足以令泰铢撑起对美元 25:1 的汇率。泰铢兑美元的汇率虚高，这就给了索罗斯可趁之机。

另一方面，泰国在 90 年代开始就开房了金融市场，外汇随意兑换，这是索罗斯的能够执行做空的另一关键前提，毕竟索罗斯要想做空泰铢，他首先得有足够的泰铢才行。这一点我们在购买力请假理论与一汇率一文中也提到过。

索罗斯当时在泰国金融市场上几乎用尽了一切的手段筹集泰铢并在市场抛售，包括不断向银行贷款，同时通过媒体散播泰铢贬值的消息。泰国政府拿出了几乎所有家底，据说只有 350 亿美元，想要守护泰铢，结果当然是无济于事。这场金融风暴最终以泰铢兑美元汇率 40:1 收尾，索罗斯完胜。

在这个过程中有几个点值得多说一下，一是泰铢能够被做空的根本原因还是泰国生产力不足以支撑 25:1，从其曲曲 350 亿的外汇储备也能多少反映出来。二是货币理论中存在不可能三角，独立货币政策，外汇自由流动与稳定的汇率不能兼得。泰国是拥有独立货币政策的，然而他初期采用固定 25:1 汇率的同时，有开放了金融市场允许外汇自有兑换，这就必然使得固定汇率会被破坏。第三，开放金融市场是泰国当时走错的一步，这点李光耀也有说，国内金融体系还不够成熟时是不宜完全开放金融市场的。即使要开放也一定要有充足的外汇储备能够帮助抵御外部风险，这就是索罗斯没有做空新币的原因 - 新加坡当时具有充足的外汇储备，同样这也是索罗斯惨败于香港的原因 - 中国政府动用了雄厚的美元储备给港币托了底。

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