Дата публикации текста: 2023/06/21

​🌊 Русгидро (HYDR) - обзор результатов по МСФО за 1 квартал 2023г

▫️Капитализация: 381,7 млрд (0,858₽ за акцию)
▫️Выручка ТТМ: 442,7 млрд
▫️EBITDA ТТМ: 99,3 млрд
▫️Чистая прибыль ТТМ: 27,2 млрд
▫️скор. Чистая прибыль ТТМ: 47 млрд
▫️Net debt/EBITDA: 2,2
▫️P/E ТТМ: 8
▫️fwd P/E 2023: 7,5
▫️P/B: 0,6
▫️fwd дивиденд 2023: 6,5%

👉 Отдельно результаты за 1 квартал 2023г:

▫️Выручка: 141,7 млрд ₽ (+20,5% г/г)
▫️EBITDA: 43,2 млрд ₽ (+21% г/г)
▫️скор. Чистая прибыль: 24,1 млрд ₽ (+17,5% г/г)

✅ Благодаря восстановлению основного бизнеса и росту тарифов (+ субсидий от государства) скорректированная чистая прибыль за 1кв составила рекордные 24 млрд (+17,5% г/г). Учитывая сезонность компании, можно предположить, что за весь 2023г РусГидро заработает 45-50 млрд прибыли.

⚠️ Сегмент "Энергокомпании ДФО" по-прежнему показывает прибыль только за счёт государственных субсидий. За вычетом полученной поддержки в 14,8 млрд, убыток по сегменту на уровне EBITDA составляет 2,4 млрд.

❌ Инвестиционная программа на период 2023-2027гг. была скорректирована до примерно 650 млрд. Это примерно по 130 млрд рублей в год по сравнению с 80 млрд в 2018-2022гг. Затраты будут превышать даже EBITDA, а значит компания будет вынуждена ощутимо увеличить долговую нагрузку.

❌ На конец 1 квартала чистый долг РусГидро уже превышал 218,5 млрд при ND/EBITDA = 2,2. Дальнейший рост долга уже поставит под вопрос любые выплаты дивидендов (или как минимум их сокращение). При этом я пока не вижу другого способа финансировать инвест. программу.

❌ Текущая див. доходность в 6,5% уже даже меньше доходности по ОФЗ. При этом я почти уверен, что в 2024-2025гг. дивиденды будут сильно урезаны или отменены.

Выводы:
Результаты за квартал достаточно сильные и в целом за 2023г можно ожидать около 50 млрд рублей прибыли, но на горизонте 2-3 лет проблем у компании много. Гигантская инвестиционная программа и её вероятное финансирование через долг и гос. поддержку почти наверняка приведут к отмене дивидендов.

📉 Учитывая это, я не вижу никаких причин чтобы пересматривать предыдущую оценку. Адекватная цена для РусГидро — не более 0,65 рублей.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Русгидро #HYDR

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1638