Дата публикации текста: 2023/02/13

​⚒ Норникель (GMKN) - обзор отчета за 2022й год

▫️ Капитализация: 2,3 трлн / 14840 р / акция
▫️ Выручка 2022: 1184 млрд р (-10% г/г)
▫️ скор. чистая прибыль 2022: 402 млрд р (-22% г/г)
▫️ P/E 2022: 5,7
▫️ P/B: 4,6

👉 Прежде всего, важно отдельно выделить результаты за 2п2022, чтобы понять то, как на финансовые результаты повлиял крепкий рубль и падение цен на корзину металлов в данном периоде.

Выручка 2П2022: 490 млрд р (-30% п/п) и (-25% г/г)
Опер. прибыль 2П2022: 202 млрд р (-41% п/п) и (-34% г/г)
Чистая прибыль (скор): 195 млрд р (-6% п/п) и (+8,6% г/г)

👆Показатели по итогам 2П2022 однозначно хуже, чем в 1П2022 и хуже, чем во 2П2021 года. Г/г лишь незначительно увеличилась скорректированная чистая прибыль, это во многом связано с низкими финансовыми расходами 2П2022 (вероятно, что в 2023 эти расходы будут немного выше).

✅ На рынках меди и палладия компания ожидает небольшое сокращение дефицита в 2023м году. На рынках платины и никеля - рост профицита. В долгосрочной перспективе (2030г) ожидается рост дефицита никеля, меди и платины. По палладию, ожидается профицит (логично, так как металл в основном формирует производство авто на бензиновых двигателях).

Т.е. в долгосроке металлы, которые производит компания (кроме палладия) будут востребованы и вряд ли будут стоить существенно дешевле, чем сейчас.

✅ 48% выручки 2022г приходится на европейский рынок, его доля практически не сократилась. Вероятно, больших дисконтов на продукцию компании нет, но и санкционные риски не остаются позади.

❌ Чистая прибыль по итогам года оказалась даже немного лучше ожиданий, а вот с FCF составил всего 40 млрд р. Т.е. FCF был отрицательным во 2п2022, а выплата дивидендов в размере больше, чем 1,8% к текущей цене акций, приведет к росту долговой нагрузки.

❌ $ займов с плавающей ставкой на 356 млрд р. % расходы могут вырасти, особенно, если ФРС продолжит поднимать ставку выше текущих ожиданий (это возможно). Чистый долг больше 676 млрд р, в рублях он увеличился из-за переоценки. Net debt/EBITDA = 1.1 (долговая нагрузка адекватная, но этот показатель из-за переоценок еще может вырасти до 1,5).

❌ Капекс 2022 составил $4,3млрд, в 2023м году ожидается пик ($4,5млрд). Капексы в основном поддерживающие, т.е. на расширение бизнеса влияние будет минимальным, поэтому финансовые результаты будут зависеть, как обычно, от ценообразования металлов и курса рубля.

Судя по старым прогнозам компании, капексы будут высокими до конца 2025 года, поэтому несмотря на приличную прибыль, у компании ближайшие несколько лет может сохраняться низкий FCF и выплаты дивидендов будут меньше (ожидаемо).

Однако, при текущем курсе рубля и ценах на металлы немного ниже текущих, форвардная оценка компании по p/e в ближайшие годы вряд ли будет выше 5, а если из-за слабого рубля fcf вырастет хотя бы до 150 млрд, то и ситуация с дивидендами за 2023 год будет уже более оптимистичной (около 7% к тек цене), против ожидаемых 4,5% по итогам 2022.

Вывод:
В предыдущих прогнозах я указывал цену 20000 за бумагу как справедливую. Продолжаю придерживаться этого прогноза, долгосрочные перспективы компании остались прежними (ключевое, что поддерживает котировки - высокая вероятность того, что спрос на продукцию будет стабильным в долгосроке), ослабление рубля положительно повлияет на показатели 2023года, риски роста налогов есть, но они поменьше, чем в нефтянке (лично на мой взгляд). Существенных дисконтов на продукцию, судя по отчету, нет.

Основная проблема - это капексы и небольшой дивиденд за 2022, это в моменте может повлиять на котировки, поэтому существенную долю в портфеле я бы сейчас не держал (у меня всего 3% портфеля в Норникеле).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #GMKN #Норникель

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1287