Дата публикации текста: 2023/01/26

​​🥇Полиметалл (POLY) - операционные результаты компании по итогам 2022г. Дно пройдено?

▫️Выручка 2022г: 2801 млн $ (-3% г/г)
▫️EBITDA скорректированная 1П 2022: 426 млн $ (-35%)
▫️Прибыль скорректированная 1П 2022: 203 млн $ (-52%)
▫️AISC на 1П 2022г: 1371$ за унцию (+34% г/г)
▫️fwd P/E 2022: -
▫️дивиденд 2022: -

⚠️ Полиметалл представил усеченный вариант отчетности (в основном операционные показатели), что пока не позволяет сделать выводы о финансовом состоянии.

✅ Во 2П 2022г компания смогла восстановить цепочки сбыта и реализовать большую часть накопившихся запасов. В итоге добыча, реализация и выручка по итогам 2022г остались примерно на уровнях 2021г. Отдельно за 4 квартал, выручка компании составила 1 млрд $ (+30% г/г). Дисконтов на золото также не наблюдается.

✅ Компания продвигается в вопросе редомициляции и судя по всему в конечном итоге выбор будет сделан именно в пользу Казахстана, как наиболее предпочтительной юрисдикции по мнению менеджмента (операционное присутствие, судебная система, налоговое законодательство и доступность). 

К слову, в презентации компании обозначена вся совокупность проблем от листинга в недружественной юрисдикции и их влияние на бизнес. Всем инвесторам в АДР/ГДР советую ознакомиться - ссылка на презентацию .

⚠️ По оценкам компании, в настоящее время заблокированными остаются 12% от всех акций (9% у резидентов РФ в НРД и 3% у нерезидентов РФ в НРД). Остальные акционеры уже могут осуществлять своё право голоса и получать дивиденды.

❌ Чистый долг компании сократился на 14% кв/кв, но рост по итогам года все равно составляет 45%. Текущий чистый долг компании - 2,4 млрд $. Даже если EBITDA за 2П 2022г составит около 50 млрд руб, показатель ND/EBITDA будет на уровне выше 2. Это конечно много, но до 2024г никаких крупных погашений не ожидается.

❌ Менеджмент компании отмечает, что в силу отсутствия доступа к рынку кредитования в EUR и USD, компания вынуждена занимать в RUB и CNY, что негативно сказывается на расходы на обслуживание долга. Текущая средняя ставка по обязательствам компании составляет всего 5%.

❌ По отдельным заявлениям компании становится понятно, что юрисдикцию РФ сейчас считают токсичной (геополитические риски и даже риск национализации). Наиболее вероятно, компания в итоге будет проводить делистинг с московской биржи. Для акционеров из РФ - это негативно.

❌ На следующий год улучшения по совокупным денежным затратам на добычу (AISC) не прогнозируются - они так и составят около 1300-1400$ за унцию. Капитальные затраты также планируются в размере около 700-750 млн $ (чуть меньше чем в 2022г). В таких условиях, FCF компании в 2023г будет минимальным если вообще останется.

Вывод:
По-прежнему считаю, что компания закончит 2022г с убытками, а будущее в таких условиях под вопросом даже учитывая, что на операционном уровне POLY восстановился. Для резидентов РФ дальнейшее владение расписками несет в себе риски, а о дивидендах говорить пока очень рано. Нет условий для распределения прибыли, да и самой прибыли скорее всего тоже пока нет. Ко всем компаниям в иностранной юрисдикции сейчас отношусь с настороженностью.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #POLY #полиметалл

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1236