Дата публикации текста: 2022/12/22

​​🛢 ЭсЭфАЙ / Сафмар (SFIN) - обзор на "мини-АФК Система"

▫️ Капитализация: 54,5 млрд / 488,5 руб за акцию
▫️ Чистая прибыль 6м2022 (скор.): 6,3 млрд 
▫️ P/E fwd 2022: 7
▫️ P/B: 1

👉 SFI – публичный диверсифицированный инвестиционный холдинг, портфель активов которого состоит из российских компаний.

👉 В настоящий момент портфель холдинга состоит из: 

▫️11,2% в компании Русснефть
▫️10,4% в М.ВидеоЭльдорадо
▫️49% в непубличной ВСК страховой дом
▫️100% в непубличной лизинговой компании Европлан
▫️51% в непубличной GFN (партнер NVIDIA GeForceNow в РФ).

✅ Лучший и самый дорогостоящий актив компании - это Европлан. Компания работает в сфере лизинга, где занимает 1 место по объему лизингового портфеля автотранспорта с долей рынка в 12,8%. За прошлые 6 лет выручка и операционная прибыль компании росли с CAGR в 33% и 22% соответственно. Дальнейший темп роста бизнеса будет уже более скромным, но своего предела как компания так и рынок лизинга в целом пока не достигли.

За 9м2022г лизинговая компания показала чистую прибыль в размере 8,3 млрд руб, а по итогам года заработает вероятно около 11,5 млрд руб (+33,5% г/г). В 2022г планировалось IPO, но по понятным обстоятельствам оно так и не состоялась. Скорее всего компания проведет IPO уже в 2023г и даже при скромной оценке в P/E 6 (с учетом рисков лизингового бизнеса), потенциальная капитализация Европлана будет около 70 млрд руб, что уже превышает всю капитализацию SFI.

✅ ВСК страховой дом работает в самых маржинальных сегментах рынка страхования (автострахование, ДМС и т.д.) и занимает на своем рынке 5ю позицию с долей рынка в 6,4%. Компания стабильно генерирует прибыль и по итогам года заработает около 4,2 млрд рублей. 

IPO ВСК ещё не близко, но при условии, что компания получит оценку намного ниже, чем Ренессанс Страхование (допустим, что это будет P/E 5) - потенциальная капитализация составит около 20 млрд рублей из которых около 10 млрд придётся на долю SFI.

✅ Доли в Русснефти и МВидео в сумме стоят около 6 млрд руб, это при том, что акции этих компаний упали в разы по сравнению с началом года, возможно в перспективе восстановление.

❌ GFN оценить будет сложнее (особенно учитывая недавних уход Nvidia из РФ), но для компании это венчурная инвестиция и даже полная потеря вложенных средств принципиально на оценке SFI не скажется.

👉 Итого получаем: доля в публичных компаниях - 6 млрд руб + доля в непубличных компаниях 80 млрд = 86 млрд руб. На эту сумму следует делать дисконт за холдинговую структуру (пускай это будет 25%) и получим потенциальную стоимость компании в 64,5 млрд руб.

⚠️ У компании есть дивидендная политика по которой предполагается распределение дивидендов от дочерних компаний в размере не менее 75% чистой прибыли холдинга по РСБУ или 100% FCF (в пользу наименьшего показателя). Однако начиная с 2019г дивиденды не выплачивались. Вполне возможно, что после переноса пакетов квазиказначейских акций в юрисдикцию РФ, компания сможет начать выплачивать дивиденды. Особенно, если учитывать последние стремления компании стать более привлекательной для частных инвесторов.

✅ В результате проведенных байбеков, более половины всех акций компании являются квазиказначейскими (находятся на балансе дочерней компании) и в дальнейшем могут быть погашены (что конечно маловероятно, но тем не менее). Если этот сценарий реализуется, то доли действующих акционеров вырастут более чем в 2 раза.

Выводы:
SFI - это в первую очередь возможный способ поучаствовать в раскрытии стоимости. После выделения Европлана в самостоятельную компанию, акции SFI с высокой вероятностью будут переоценены соответственно результатам IPO.

Справедливая стоимость акций компании, учитывая значительный дисконт к потенциальной оценке дочерних компаний около 580 рублей за акцию. SFI м...окончание текста по ссылке->

Источник: t.me/taurenin/1139