Дата публикации текста: 2022/12/08

​​🛢 Роснефть (ROSN) - обзор результатов 3кв2022

▫️ Капитализация: 3,5 трлн ₽ / 335₽ за акцию
▫️ Выручка 9м: 7,2 трлн ₽ (+15,7% г/г)
▫️ EBITDA 9м: 2 трлн ₽ (+21,8% г/г)
▫️ Чистая прибыль 9м: 0,59 трлн ₽ (-24% г/г)
▫️ P/E fwd 2022: 4,5
▫️ fwd дивиденд 2022: 10%

👉 Компания всё ещё не публикует свою отчётность, а ограничивается лишь избранными финансовыми показателями - это важно учитывать при анализе. Тем не менее, ряд выводов можно сделать.

👉 Отдельно выделю результаты за 3кв2022:
▫️ Выручка: 2 трлн ₽ (-12,5% г/г)
▫️ Чистая прибыль: 159 млрд ₽ (-53% г/г)
▫️ Скор. чистая прибыль: 291 млрд ₽ (-15,5% г/г)
▫️Объём реализации нефти: 33,5 млн т (+12,5% г/г)

👉 Выручка компании практически полностью соответствует динамики изменений Urals в рублях (-25% г/г), но эффект от роста реализации во многом компенсировал низкие цены. Чистая прибыль снизилась на 53% г/г, но это с учетом списания активов и денежных средств нефтеперерабатывающего предприятия в Германии в размере 132 млрд ₽. Буду ли еще подобные списание? Думаю, что будут.

✅ Объёмы реализации компании выходят лучше прогнозов. Практически весь объём был перераспределён на Азиатские рынки и теперь экспорт в зарубежные страны по этому направлению составляет 77% от общего объёма.

Учитывая значительный рост поставок на местный рынок и в страны СНГ, Роснефть осталось перенаправить всего около 4-5 млн т экспорта из ЕС в другие географии или 12-15% от общей реализации. Для справки: в 3кв2021г экспорт в ЕС составлял 40% от общей реализации. Скорее всего оставшийся объём экспорта в ЕС идет по "Дружбе" и перенаправлять его и не потребуется вовсе.

❌ Капитальные затраты компании растут - большая часть FCF направляется на реализацию проекта "Восток Ойл". В 3кв2022 capex составил 295 млрд ₽ - то есть фактически вся чистая прибыль. Если сохранять дивидендные выплаты, то для дальнейшего финансирования проекта, Роснефть будет вынуждена наращивать долг.

❌ В 4кв2022 Роснефть покажет ещё более низкие результаты, так как на протяжении всего периода курс USD/RUB оставался около 60, а цены на Urals скорректировались еще примерно на 10%. Чистая прибыль составит около 150-175 млрд ₽ (около 800 млрд ₽ скор. прибыли по итогам 2022г), а за 2П компания сможет выплатить ещё примерно 17-20₽ дивидендов на акцию (доходность 5-6%).

❌ Могу предположить, что у компании есть не только бумажные расходы, но и бумажные доходы (это почти гарантированно). Так как скорректированная прибыль за 3кв2022 не сопоставима с текущим курсом рубля и ценой на нефть. Конечно, без полноценного отчета мы не узнаем реальных цифр.

Вывод:
Результаты за 3кв2022 вышли ожидаемо низкими, но не провальными. Все поставки, по сути, перераспределены, особого риска от эмбарго ЕС больше нет для Роснефти. При более комфортном курсе USD/RUB в 70+, Роснефть будет зарабатывать по 175-200 млрд ₽ в квартал (при прочих равных).

📈Несмотря на текущее снижение цены на нефть, прогноз по компании оставляю прежним. Адекватной ценой на акции компании считал и считаю 390₽, но покупать без более существенного дисконта (ниже 300₽ за акцию) пока не планирую. Кому компания интересна в долгосрок, вполне могут добавить в портфель.

❗ Если Роснефть так успешно перенаправила свои огромные объемы, а в России добыча растёт на 2,2% г/г, значит у каких-то компаний все-таки возникнут проблемы и этих компаний будет довольно много. Потенциально самые большие проблемы с перенаправлением потоков нефти могут ждать Лукойл, поэтому он торгуется недорого даже несмотря на огромные выплаты дивидендов. В общем, повод задуматься.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Роснефть #ROSN

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1103