Дата публикации текста: 2022/10/27

​​📊 Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (0388) - обзор крупнейшей азиатской торговой площадки

▫️Капитализация: 280 млрд HK$ (233 HK$ за акцию)
▫️Выручка ТТМ: 17,8 млрд HK$ 
▫️EBITDA ТТМ: 12 млрд HK$ 
▫️Прибыль ТТМ: 10 млрд HK$ 
▫️P/B: 6
▫️fwd P/E 2022: 27
▫️fwd дивиденд 2022: 3,5% (компания выплачивает больше 90% от прибыли)

👉 Hong Kong Exchanges & Clearing Limited — крупный финансовый холдинг, образованный в 2000 году путем объединения компаний The Stock Exchange of Hong Kong, Hong Kong Futures Exchange (Гонконгская фьючерная биржа) и Hong Kong Securities Clearing Company (клиринговая компания). 

👉 Сегменты выручки за 9 месяцев и динамика г/г:

▫️ Спот. рынок фин. инстр.: 3,7 млрд HK$ (-22% г/г)
▫️ Деривативы: 2,4 млрд HK$ (-10% г/г)
▫️ Товарный рынок: 1 млрд HK$ (-7,3% г/г)
▫️ Post trade услуги: 5,3 млрд HK$ (-11% г/г)
▫️ Технологический сегмент: 830 млн HK$ (+6,3% г/г)
▫️ Корпоративные расходы: -300 млн HK$

⚠️ В целом компания показывает ощутимое снижение бизнеса с начала года. Выручка упала на 19%, EBITDA снизилась на 28%, а чистая прибыль сократилась на 30% г/г. Причина такого снижения - одновременное падение числа сделок на бирже и ощутимое снижение цен на большинство китайских финансовых активов в денежном выражении, что привело к сокращению торгового оборота от 15% до 43% в зависимости от сегмента.
 
✅ Операционные расходы компании выросли на 17% с начала года и теперь составляют 1,3 млрд HK$, но основная часть роста расходов является разовыми (вызваны инцидентом в торговле Никелем на LME в начале года). Тем не менее, компания все еще обладает очень высокой маржинальностью на всех уровнях (маржинальность по чистой прибыли составляет 52%).

✅ Запас денежных средств и эквивалентов на балансе HKEX составляет 365 млрд HK$ (181 млрд в виде денежных средств и 184 млрд в виде финансовых вложений), что даже превышает рыночную капитализацию компании. Однако большая часть этих средств (330 млрд) используется как обеспечение по финансовым инструментам компании. Даже учитывая это, у компании все равно надежное финансовое состояние и отрицательный чистый долг.

✅ HKEX бенефициар ухода Китайских компаний с Американских торговых площадок. Многие из крупнейших технологических компаний Китая уже обзавелись вторичным листингом на HKEX и в ближайшей перспективе скорее всего HKEX станет площадкой для осинового листинга у большинства Китайских компаний.

❌ Бизнес HKEX по большей части зависит от западных инвесторов. Потеря таких клиентов была бы катастрофична для бизнеса компании и заменить их другими инвесторами не представляется возможным даже в среднесрочной перспективе. 

❌ Даже после внушительного падения, акции компании оценены достаточно дорого - P/E 2022 составляет 27. Если не будет какого-то крупного конфликта между США и Китаем, то скорее всего HKEX уже прошла дно этого цикла и в 2023г начнет восстанавливаться. Но даже учитывая это, форвардный P/E на 2023 сейчас составляет около 20. Никаких дисконтов которые могли бы компенсировать текущие риски в оценке не наблюдается, хотя подобные компании нигде в мире дешево не торгуются.

Вывод:
В целом, бизнес HKEX достаточно интересный и при прочих равных мог бы показать неплохой прирост выручки на горизонте 3-4 года. Однако, текущие риски требуют значительного дисконта, который сейчас отсутствует. Хоть HKEX и не зарегистрирована в оффшорах, но значительная часть её бизнеса построена как раз на таких компаниях как Alibaba, Tencent, Pinduoduo и др. и соответственно биржа несет все связанные с этим риски.

📉 Акции компании оценены все еще довольно дорого. Адекватной была бы цена не выше 180 HK$, что соответствовало бы fwd P/E 2023 в 15.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #0388 #HongKongExchanges

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1025