Дата публикации текста: 2022/08/16

​​⚒ Распадская (RASP) - актуальный обзор компании и оценка перспектив

▫️ Капитализация: 198 млрд ₽
▫️ Выручка 1П 2022: 1691 млн $ (+147,5% г/г)
▫️ Прибыль 1П 2022: 662 млн $ (+311% г/г)
▫️ EBITDA 1П 2022: 1054 млн $ (+240 % г/г)
▫️ Fwd P/E 2022: 2
▫️ P/B: 1,28
▫️ Прогнозные дивиденды 2022: 34%

👉 98% выручки компании генерируют продажи коксующегося угля. Ключевым акционером компании является EVRAZ plc (Великобритания) с долей больше 93%.

👉География распределения объёма продаж угольного концентрата в 1П 2022г изменилась:
▫️ Россия: 2882 тыс. т (50%)
▫️ Азиатско-тихоокеанский регион: 2633 тыс. т (46%)
▫️ Европа: 230 тыс. т (4%)

👉 Дивидендная политика: выплаты не менее 100% от FCF, если Чистый долг/EBITDA < 1. И, не менее 50% от FCF, если Чистый долг/EBITDA > 1. Сейчас у компании нету долговых обязательств и чистая денежная позиция в 242 млн долларов, что предполагает выплату 100% свободного денежного потока.

✅ Как и ожидалось, компания показала отличные результаты за 1П несмотря на внешнюю конъектуру и укрепление рубля. Сильные показатели компании обеспечил рост средних цен реализации угля до 236$ (+206,5%). Можно отметить, что цены реализации вполне соответствуют рыночным - дисконта на российский уголь не наблюдается (это странно).

✅ Распадская все больше ориентируется на азиатский рынок (Китай, Индия, Корея и Япония) и наращивает поставки по этому направлению. Европейский бизнес составлял 11% от выручки компании и еще до запрета на импорт российского угля, наблюдалось сокращение поставок. Для бизнеса компании это направление не критичное и большую часть поставок уже удалось заменить. Тем не менее, менеджмент отмечает, риск роста падения цен на рынках АТР из-за усиления конкуренции.

Кроме того, компания диверсифицирует и структуру своих валютных счетов. Доля юаня теперь составляет 1/3 от денежных средств на счетах.

⚠️ Рост денежной себестоимости реализации компании составил 56%, что значительно превышает официальный уровень инфляции, но основной вклад в такое изменение внес рост НДПИ и других налогов.

⚠️ Компания отказалась от выплаты дивидендов по итогам 2021г и за 1П 2022г, что было вполне ожидаемо. У основного акционера до редомициляции нет технической возможности получения дивидендов, как бы он не был в них заинтересован. Размер нераспределённых дивидендов уже составляет 75₽ на акцию, а по итогам года вероятно составит 100₽, что по текущим значениям предполагает дивидендную доходность 34%. Основной акционер естественно ждет получения этих выплат и поэтому до смены юрисдикции Evraz никаких дивидендов ожидать не стоит.

❌ Из-за отсутствия возможности выделения активов Распадской и получения прибыли от компании, нарастает риск поглощения компании материнской Evraz. Стоит отметить, что Evraz и раньше выкупала свои дочерние компании с рынка, но такие сделки были совершены с приличной премией к рыночным ценам.

❌ На российском рынке, спрос на уголь продолжает падение вместе с секторам сталелитейщиков. Помимо объёмов покупки падают и цены реализации. Даже по официальным прогнозам, восстановления стальной промышленности до 2030г. ожидать не стоит.

❌ Важно понимать, что такие результаты компании - это разовое явление и в целом пик по ценам на уголь в этом сырьевом цикле уже скоро пройдет. Цены как на коксующийся уголь так и на энергетический вероятно продолжат падение во 2П2022г и 2023г. 

Вывод
Компания показывает вполне уверенные результаты даже лучше прошлых прогнозов (отсутствие дисконта на уголь, переориентация экспорта в регион АТР и т.д.), однако основной риск, связанные с возможной отменой дивидендов и по итогам 2022г все еще сохраняется. Учитывая все риски, справедливая цена за акцию составляет 400р.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #Распадская #RASP

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/915