Дата публикации идеи: 2023/11/03

Позитивные новости по облигациям Cemex

💡 Ранее в канале мы размещали инвестиционную идею по бондам Cemex. На этой неделе компания представила впечатляющую отчетность, которая укрепила наши ожидания, что рейтинг облигаций будет повышен до инвестиционного в ближайшие 6-12 месяцев.

Cemex #CX - мексиканская компания, являющаяся одним из крупнейших в мире производителей цемента (41% выручки), бетонных смесей (42%) и щебня (17%). Оперирует более чем в 50 странах.

Основные моменты в отчетности

Выручка за 3-й квартал выросла на 9% г/г до $4.6 млрд. EBITDA увеличилась на 32% г/г до $910 млн, а рентабельность по показателю расширилась на 350 б.п г/г до 19.9%. Свободный денежный поток (FCF) вырос более чем в 3.6 раз до $332 млн.

Отличным результатам способствовало снижение издержек, связанных с поставками и производством, а также существенное увеличение отпускных цен, которое перекрыло падение объемов реализации в США и странах EMEA. Особенно высокие результаты были зафиксированы в Мексике, на которую приходится 30% выручки.

В 3-м квартале в стране ощутимо увеличились объемы реализации, а отпускные цены выросли самыми высокими темпами, среди других регионов присутствия Cemex. В Мексике растут инвестиции в ниаршоринг производства американских компаний, а также в инфраструктуру перед выборами.

Cemex вновь повысила прогноз на весь 2023 год и теперь ожидает EBITDA выше $3.3 млрд (+$75 млн к предыдущему прогнозу), что предполагает рост на 23% г/г. На этом фоне FCF по итогам 12 месяцев должен составить $671 млн, против всего $80 млн в 2022 году.

Перспективы пересмотра рейтинга

Благодаря улучшению финансовых показателей net debt/EBITDA сократился на 0.57x г/г до более комфортных 2.46x. Сейчас Cemex обладает рейтингом BB+ от S&P и Fitch с позитивными прогнозами.

Этим летом агентства заявили, что повышение рейтинга до инвестиционного уровня в BBB- возможно, в случае сохранения рентабельности на высоком уровне, улучшения генерации FCF и сокращения долговой нагрузки. На наш взгляд может пройти несколько кварталов перед повышением рейтинга, поскольку некоторые показатели еще не были достигнуты.

В частности, Fitch ожидает увидеть чистый долг на уровне $7 млрд - показатель также включает 50% от объема бессрочных бондов в обращении. Сейчас чистый долг Cemex порядка $8 млрд. В то же время, компания добилась критерия в 2.5x по net debt/EBITDA, которые требуется агентством.

Что касается S&P, то Cemex уже достигла большинства критериев для повышения рейтинга, кроме одного. Агентство хочет увидеть устойчивую рентабельность по EBITDA в 20% и выше (сейчас 19.9%).

Таким образом, мы считаем, что для повышения рейтинга агентствам потребуется еще время, но полагаем, что Cemex находится на правильном пути. Менеджмент неоднократно подчеркивал, что фокусируется на достижении инвестиционного рейтинга и мы не ожидаем увидеть возобновление дивидендов, несмотря на существенное улучшение FCF.

💎 Мы сохраняем положительный взгляд на Cemex после отчетности. Рассчитываем на улучшение кредитных метрик в ближайших кварталах, благодаря сохранению импульса в Мексике и нормализации издержек, а также поставок в других регионах. Сейчас мы смотрим на бессрочные бонды CEMEX 9.125% с доходностью в 8.4%, а также на облигации CEMEX 3.875% с погашением в 2031 году и доходность в 6.7%.

Ситуация позволяет зафиксировать высокие доходности в USD на длительный срок в надежном эмитенте. Трейдеры уже начали закладывать повышения рейтинга в котировки, однако, на наш взгляд, потенциал для роста цен все еще остается. В следующем посте прикреплены детали по облигациям.

🎙 Если Вы заинтересовались покупкой бондов и сумма Вашего капитала свыше $1м - свяжитесь с нами. **Заполните форму обратной связи или запишитесь на бесплатный Zoom звонок по ссылке**.

#и...окончание текста по ссылке->

Источник: t.me/aabeta/5447