Франция готовит рекордный заем на €340 млрд: старый дешевый долг заканчивается, новый придется перекладывать уже под 4%

Франция в 2027 году собирается занять на рынке рекордные €340 млрд средне- и долгосрочными облигациями — на €30 млрд больше, чем в 2026-м. Как пишет Bloomberg со ссылкой на Agence France Trésor, общая потребность государства в финансировании оценивается примерно в €339,7 млрд. Для сравнения: пять лет назад программа заимствований составляла около €260 млрд, в 2023-м — €270 млрд, в 2024-м — €285 млрд, в 2025-м — €300 млрд, в 2026-м — €310 млрд. За пять лет ежегодный долговой навес вырос примерно на €80 млрд.

Причина не в каком-то новом инвестиционном рывке. Франции надо одновременно закрывать дефицит и гасить старые выпуски. В 2027 году объем погашений средне- и долгосрочных бумаг должен вырасти до €189,2 млрд. На рынок в чистом виде придется вынести более €150 млрд нового долга. Причем погашаются как раз бумаги ковидных лет, когда Париж занимал почти бесплатно. Теперь их придется рефинансировать по ставкам, которые рынок уже держит в районе 4% и выше.

Сам долг уже вышел выше ковидного пика. На конец второго квартала 2026 года он достиг €3,5955 трлн, или 119% ВВП. Только за второй квартал прибавилось €59,6 млрд, после еще €75,8 млрд в первом. За полгода — плюс €135,4 млрд. Для сравнения, маастрихтский ориентир ЕС — 60% ВВП.

Дороже становится и обслуживание. Бюджетная стоимость госдолга в 2027 году должна вырасти до €72,9 млрд против €62,6 млрд, заложенных в бюджет-2026. По другой методике Минфин уже оценивает обслуживание в 2026-м примерно в €65 млрд, а общую стоимость обслуживания публичного долга правительство рисует вплоть до €91 млрд. Средневзвешенная ставка новых средне- и долгосрочных выпусков с начала года — около 3,55% против 3,14% годом ранее. Доходность десятилетних бумаг в день объявления программы держалась возле 4,74%.

Рынок уже требует за французский риск отдельную премию. Спред десятилетних OAT к немецким Bund в сентябре впервые с 2012 года пробил 100 базисных пунктов и доходил примерно до 114. Это уже не косметика. Инвесторы закладывают в цену высокий дефицит, политическую нестабильность и риск того, что после президентских выборов 2027 года бюджетную консолидацию снова отложат.

Проблема в том, что дефицит остается около 5% ВВП при европейском ориентире в 3%. При таком разрыве Франция продолжает жить за счет все более дорогого рефинансирования. Пять лет назад государство могло перекладывать долг почти бесплатно. Теперь дешевые выпуски 2020–2021 годов погашаются, а новые деньги приходится брать уже по ставкам в районе 4%.

Рейтинги пока остаются инвестиционными: Fitch — A+ со стабильным прогнозом, Moody’s — Aa3 с негативным. Спрос на французские аукционы пока формально превышает предложение примерно в 2,5 раза, то есть технической проблемы с размещением нет. Но вопрос уже не в том, дадут ли Франции деньги. Дадут. Вопрос — сколько будет стоить этот долг через несколько лет, если дефицит останется около 5%, а долговая нагрузка продолжит ползти вверх.

Amundi оценивает необходимое фискальное усилие для стабилизации долговой траектории в 2027–2031 годах примерно в €126 млрд. Без жесткого сокращения дефицита страна будет все глубже заходить в модель, где новая эмиссия нужна уже не для развития, а чтобы перекладывать старый долг и закрывать текущую бюджетную дыру.

Именно поэтому рекордные €340 млрд — это не цифра роста. Это цена периода, когда Франция слишком долго жила на почти бесплатных деньгах, а теперь входит в фазу дорогого рефинансирования.

Невероятно, но факт...