🚜 Новые #облигации МСБ-Лизинг: не всё хорошо, зато честно

Небольшая ЛК без четкой специализации, предоставляет широкий спектр техники и оборудования предприятиям малого и среднего бизнеса

72 место по размеру портфеля и 69 по новому бизнесу в рэнкинге Эксперт РА по итогам 2024 года. Из знакомых нам эмитентов сравнимо по масштабам с ДиректЛизингом и ЭкономЛизингом

📋 У МСБ уже есть отчет за полный 2024 год. Кроме того, здесь отдельно выделены короткие и длинные чистые инвестиции в лизинг (будущие платежи), что очень удобно для оценки долговой нагрузки компании:

▫️ЧИЛ: 2 170 млн. (+20,5%)
▫️Выручка: 682,9 млн. (х2)
▫️EBITDA: 537,7 млн. (х2,3)
▫️Прибыль: 98 млн. (х2,5)

Компания активно росла в 2023 году, и сейчас это дает хороший возврат на всех уровнях. Но в 2024 МСБ заметно притормозил с масштабированием: ЧИЛ выросли лишь на 20,5% (против удвоения в 2023), а по новому бизнесу они потеряли сразу 10 позиций в рэнкинге Эксперта (против роста на 18 позиций годом ранее)

▫️Долг общий: 2 242 млн. (+15,2%)
▫️Финрасходы: 399,1 млн. (х2,3)

Долговой портфель вырос с небольшим отставанием от ЧИЛ, но в целом вполне соразмерно. Порядка 2/3 фондирования у МСБ приходится на банковские кредиты, поэтому при очень умеренной прибавке общей суммы долга, финрасходы более, чем удвоились

⚠️ На конец 2024 у МСБ нет прямых просрочек по платежам, однако существенно выросли запасы (почти на 100 млн. в виде «товаров для перепродажи» – вероятно, изъятая техника, которую еще предстоит пристраивать)

💰 С учетом нового дорогого займа, годовые финрасходы составят ~500 млн., и еще порядка 400 млн. предстоит равномерно самортизировать в течение года по старым выпускам облигаций

▫️Ожидаемый объем лизинговых платежей ~850 млн., с поправкой на операционные расходы (думаю, ~200 млн.) и с новыми длинными 400 млн. на два выпуска – обслуживание и рефинанс долга на вид покрываются, хотя и почти впритык, с совсем небольшим запасом
▫️Дополнительно, на конец года у компании была приличная подушка кэша в ~230 млн. – если не будет серьезных проблем с неплательщиками и новых крупных изъятий, ситуация выглядит более-менее контролируемо, примерно на свой кредитный рейтинг BBB- (точно не лучше)
▫️Возможен дополнительный позитив по мере реализации изъятой техники, но я бы это в прогноз не закладывал

👉 Кажется, что бывали у нас лизинги и поспокойнее – но, возможно, дело тут в большей открытости МСБ: в отличие от многих, у него все основные расходно-доходные статьи очень прозрачные и не попрятаны по закоулкам

Про параметры выпуска дальше ⬇️⬇️