❗️Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам», специально для Telegram-канала Московская прачечная

Исход предстоящего заседания Банка России неоднозначен, поскольку регулятор снова может выбирать между паузой и снижением ставки на 25 б.п. На мой взгляд, вероятнее сохранение ключевой ставки на уровне 14%.

Главный вывод июльского заседания заключается в том, что пространство для снижения ставки сократилось. Его переоценка состоится в октябре, когда появятся бюджетные проектировки и ясность по топливному рынку.

Аргументы за паузу, конечно, весомее. Второй этап дефицита бензина и рост цен на него затрудняют оценку влияния топливной ситуации на инфляцию, при этом ясность появится только к октябрю. Продолжается перенос в цены транспортных издержек и слабого рубля, повысилась устойчивая компонента инфляции. Инфляционные ожидания остаются высокими, их дальнейшее снижение не гарантировано на фоне роста цен на бензин и индексации тарифов ЖКХ. Сохраняется неопределенность по бюджету, поскольку проект попадет в Госдуму лишь в конце сентября. Кредитование не замедляется, поскольку рост корпоративного кредита превышает прогноз ЦБ, что представляет собой значимый проинфляционный риск.

Аргументы за снижение на 25 б.п. тоже есть. Картина инфляции в августе выглядит спокойнее, поскольку наблюдается сезонное снижение цен на овощи и туры, а широкого ускорения роста цен не отмечается, хотя цены на бензин возобновили рост ускоренными темпами. Впрочем, последние недельные данные по инфляции указывают на ускорение роста цен на непродовольственные товары, чувствительные к динамике курса рубля (автомобили, смартфоны). Инфляционные ожидания населения в августе снизились с июльских максимумов. Рынок труда охлаждается, что проявляется в минимальных планах найма за последние шесть лет и замедлении роста зарплат. Экономический рост остается слабым, а рост промпроизводства за семь месяцев близко к нулю.

Осложняет выбор то, что официальные данные по инфляции за август выйдут после заседания, в 19.00, т.е. после заседания Банка России в 13.30, при этом именно эти данные ЦБ считает наиболее репрезентативными.

Пауза и снижение на 25 б.п. при текущем уровне ключевой ставки мало отличаются по влиянию на экономику, но дают разный сигнал. Снижение показало бы настрой на продолжение цикла смягчения даже при инфляционных рисках. Пауза продемонстрирует, что для дальнейшего снижения нужна большая уверенность в замедлении инфляции. Наш прогноз ставки на конец года составляет 13,5%.

В базовом сценарии ЦБ инфляция вернется к 4% в 2027 году, а средняя ключевая ставка составит от 10,5 до 12,5%, тогда как в этом году она будет находиться в диапазоне от 14,5 до 14,6%. Регулятор считает наиболее вероятным базовый сценарий, но среди трех альтернативных сценариев интересным признан проинфляционный, при котором инфляция к концу 2027 г составит от 4,5 до 5,5%, а средняя ставка от 13 до 15%, то есть практически без смягчения ДКП. Медианный прогноз аналитиков по средней ключевой ставке на 2027 год составляет 12,4%, что ближе к верхней границе базового сценария ЦБ.

Для долгового рынка это означает, что до конца года ставка вряд ли сильно изменится. В рублевых облигациях мы делаем ставку на купон, отдавая предпочтение надежным корпоративным бумагам с фиксированным купоном и невысокой дюрацией, а также коротким флоатерам. Долгосрочные ОФЗ интересны для фиксации высоких доходностей на годы вперед, хотя цены могут оставаться волатильными. Привлекательны и квазивалютные инструменты с текущими доходностями.