1️⃣Новые лимиты вступают в силу 9 сентября. То есть на момент объявления не выкуплено ни одной бумаги. И до сентября не будет.
2️⃣В документе написано "максимум $4 млрд". А минимум там — ноль. Минфин не обязан купить вообще ничего. И он этим регулярно пользуется. В январе дилеры принесли ему бумаг на $8.7 млрд — Минфин взял треть, остальное счёл дорогим.
Складываем.
Вчера Минфин пообещал, что через три недели, возможно, купит какое-то количество своих облигаций. От нуля до четырёх миллиардов.
Потрачено ровно ноль долларов. И этого хватило, чтобы двинуть все рынки планеты.
Ладно, а вдруг потратят? Сколько это?
Считаем на пальцах. Прибавка — два миллиарда за операцию. Операций до ноября — штук пять. Итого лишних 10 миллиардов, если брать по максимуму.
А теперь фон.
Минфин вчера же объявил, что долг пробил $40 трлн. Тридцать девять было в марте. Сорок — вчера. Триллион за пять месяцев.
Свой первый триллион Америка копила больше двухсот лет)
Дефицит бюджета — около двух триллионов в год. Только на проценты по долгу ушло $1.17 трлн — и это за десять месяцев, а не за год. Больше, чем Америка тратит на армию.
Десять миллиардов против двух триллионов дефицита — это полпроцента. Штаты занимают такую сумму за пару дней.
Пока Минфин будет два месяца выкупать свои десять миллиардов, долг вырастет ещё на триста.
То есть даже если выкупит по максимуму — это не решает вообще ничего.
Так почему рынок поехал?
Потому что ему показали, где проведена черта.
Во вторник тридцатилетки добрались до 5.33%. В среду вышло объявление.
Через сутки. Не через месяц.
Минфин живёт по принципу "никаких сюрпризов". Раз в квартал он выкладывает план на три месяца вперёд — сколько занимать, чем, когда выкупать — и три месяца его держится. Под этот документ весь рынок строит сделки.
Последний такой план вышел 5 августа. Там было расписано всё до ноября.
Вчера Минфин его переписал. Посреди квартала, без объявления, без пресс-конференции.
Порвал собственный документ двухнедельной давности из-за одной цифры на экране.
И рынок прочитал это как: вот здесь, примерно на 5.3%, государство начинает шевелиться. Дальше не пустим. Пут-опцион своего рода.
То есть под рынком появляется страховка. Бесплатная. Потому что торгуют не десять миллиардов, а веру в то, что если станет хуже — добавят ещё.
Ровно так же, кстати, работает Япония с курсом йены. Писал об этом здесь и также продолжение в клубе.
"США включили печатный станок" — вот это лютая неправда.
Именно так подали новость половина лент. Разберёмся, потому что разница принципиальная.
Печатный станок — это когда ФРС создаёт новые деньги из ничего и покупает на них облигации. Денег в мире становится больше. Вот это и есть тот самый станок, он же QE.
Сейчас покупает не ФРС. Покупает Минфин — деньгами, которые в системе уже есть. Ни одного нового доллара не появилось.
Более того, ФРС за пять дней до этого свои покупки как раз обнулила.
Так что станок не то что не включали. Его недавно выключили, и покупать пошёл тот, кто печатать не умеет.
Но есть нюанс. Который интереснее самого выкупа.
Лишних денег у Минфина нет — дефицит под два триллиона. Значит выкупать свои расписки он может только на занятые.
Гасит он длинный долг, который рынок сейчас оценивает в 5.2% годовых. А занимает короткими: на три месяца и на год. Они стоят около 3.8%.
Логика вроде очевидна: зачем занимать под 5.2% на тридцать лет, если можешь занять под 3.8% на три месяца и разбираться потом?
Это как два вида ипотеки.
Первая — под фиксированную ставку на 30 лет. Дорого. Но зато ты знаешь свой платёж на всю жизнь вперёд. Кризисы, войны — платёж тот же.
Вторая — под плавающую. Сегодня платёж заметно меньше, но каждые три месяца банк пересчитывает его по текущей ставке. Упадут ставки — заплатишь ещё меньше. Вырастут — ну ты понял.
Америка сейчас потихоньку переползает с первой ипотеки на вторую.
И это не фигура речи, а задокументированный процесс.
Короткие бумаги — это займы на срок до года. В 2015-м у США их было 10% от всего рыночного долга: ставки лежали на полу, и она фиксировала их на десятилетия вперёд. Сидела на фиксированной ипотеке сознательно.
Сегодня коротких — почти 22%. Потолок, который Минфин сам себе установил — 20%.
Платить они начинают меньше прямо сейчас. А сколько будут платить через пару лет — теперь зависит от ставки, которая будет тогда. Обменяли определённость на дешевизну.
Риск при этом никуда не делся. Он просто сменил владельца.
Раньше он сидел на инвесторе: это он держал тридцатилетнюю бумагу и гадал, что с ней будет через двадцать лет.
Минфин забирает эти бумаги себе, а взамен раздаёт короткие — по ним гадать не надо, через три месяца вернут. Инвестору спокойнее, вот тебе и падение процентов.
А риск переехал в американский бюджет. И вылезет он на следующем перезайме.
За чем теперь следить?
Мой старый пост советовал два графика. Один умер: RRP на нуле, как и предполагалось, смотреть нечего.
Второй оказался не тем градусником — я следил за десятилетками, а болеть начало у тридцатилеток. Риски переехали в длинный конец.
Теперь три новых. Простых.
1⃣ Аукционы. Ближайшие торги по тридцатилеткам — вторая неделя сентября, ровно когда включаются новые лимиты. Расписание Минфин публикует заранее.
Смотри на процент. Пройдёт заметно ниже августовских 5.216% — выкуп реально работает. Пройдёт так же — работал только сигнал, а денег никто и не ждал.
Следующая проверка после этого — начало октября. Через месяц после начала выкупов.
2⃣Тридцатилетки. Смотри на 5.33%. Это черта, которую только что показали. Пойдут выше и Минфин промолчит — значит, страховки нет, всё это был блеф
3⃣ 4 ноября. В этот день Минфин объявляет планы на следующий квартал. И в этот же день у программы выкупа заканчивается срок.
А выборы в Конгресс — 3 ноября. Накануне. Деньки обещают быть нервными. Продлят программу — страховка живая, но заодно признают, что без неё длинный конец пока не стоит. Свернут — рынку придётся выяснять на практике, была ли она вообще.
В клубе, кстати, разобрал чарт 30-леток. И вообще этот пост, как и большинство постов теперь, родился из вопроса участников. Это бесплатно, полезно и приятно.
Так что никакого станка не включали.
Сделали кое-что поинтереснее.
Показали цену, при которой самая большая экономика планеты перестаёт делать вид, что рынок свободный.
Цена — 5.33%. Стоила демонстрация ноль долларов и три абзаца текста.
Работает ровно до того дня, когда кто-нибудь решит проверить.
А когда проверят — выяснится главное.
Государство, которое начинает удерживать цену собственного долга, справиться с ним может уже только одним способом.
Обесценить. Тихо, инфляцией, растянув на годы — так, чтобы никто не назвал это дефолтом.
У дефолта ведь есть дата. А у инфляции её нет.
@mmarket