Сегодня выступал на конференции розничных инвесторов. Если коротко, вот главный тезис.

10 лет назад мы оценивали компании по дивидендам: много платят – хорошо, мало – плохо. Теперь акцент на дивиденды уходит в тень. Отрасль входит в инвестиционную фазу цикла на 42 трлн рублей до 2042 года.

Меняется ключевая метрика. Теперь смотреть надо не на payout, а на IRR. Если доходность новых проектов выше стоимости капитала – компания дисциплинированно распоряжается капиталом, прибыль растет, акция растет. Если ниже – никакие дивиденды не спасут.

Но есть нюанс. В электроэнергетике IRR во многом зависит от решений регулятора. Именно он формирует цены. А значит, он решает, окупятся новые инвестиции или нет. Чтобы IRR нового цикла сошелся, цены должны вырасти как минимум вдвое в реальном выражении за 15 лет. Это решение принимает не рынок, а правительство.

Иными словами, регулятор одним документом создает инвестиционный кейс отрасли и тем же способом может его разрушить.

Поэтому анализ электроэнергетики сегодня сводится к двум вопросам.
• Дисциплинирован ли менеджмент в распределении капитала?
• И есть ли у компании регуляторные решения, которые делают ее инвестпрограмму окупаемой?

Без этих двух ответов все остальное - шум.

Если бы эту историю писал художник, то она могла выглядеть примерно, как на картине Жерома, где придворные склоняются перед скромным монахом в серой рясе.

@mikhailrasstrigin