Как понять, что пузырь действительно начал сдуваться

Вчера писал про данные Ramp: 80% корпоративной выручки OpenAI и Anthropic приходит от 1% клиентов, и значительная часть этих денег крутится внутри самой технологической индустрии.

Продолжу разбором тезисов Эда Зитрона. Он, наверное, один из самых последовательных AI-медведей и хоронит этот рынок уже несколько лет, хотя рынок регулярно доказывал ему обратное.

Прогнозы дело неблагодарное, а вот конкретные признаки, по которым можно будет понять, что AI-экономика действительно начала ломаться, у него есть.

Первый кто-то из гиперскейлеров режет капзатраты. Microsoft, Google, Amazon и Meta сейчас вкладывают сотни миллиардов в дата-центры, GPU и энергетику.

Пока эта гонка продолжается, деньги текут по всей цепочке. Goldman даже считает, что рынок может отреагировать положительно на первую компанию, которая скажет хватит.

Второй - это OpenAI или Anthropic не могут закрыть очередной огромный раунд. Экономика AI-лабораторий пока требует постоянного внешнего капитала.

По цифрам Зитрона, OpenAI сожгла $20,9 млрд за 2025 год, и проблема тут не только в размере убытков: инференс стоит денег каждый раз, когда пользователь нажимает Enter.

Третий и, возможно, самый важный, закрывается долговое окно для дата-центров.

Oracle строит гигантские мощности фактически под одного клиента, OpenAI. Вокруг Nvidia вырос целый слой неооблаков вроде CoreWeave, Nebius, IREN и Cipher.

Заявлены десятки гигаватт новых мощностей, которые нужно кем-то профинансировать, построить и потом ещё загрузить. Пока долговой рынок готов это финансировать, машина едет, а если перестанет, картина изменится быстро.

Подозрительным мне кажется ещё один момент. Microsoft и Amazon много говорят про темпы роста использования AI, но почти не раскрывают отдельно реальную выручку от него. Публичные компании обычно очень любят показывать хорошие цифры.

При этом буквально прогнозы Зитрона я бы не принимал. Он медведь с 2023 года, рынок с тех пор несколько раз их не подтвердил и поехал дальше. Оценка всего объёма AI-рынка в $10–30 млрд тоже выглядит слишком пессимистично: один Broadcom вчера показал $16,7 млрд выручки от AI за квартал.

Но набор признаков у него хороший, и я бы за ними следил.

Мой вывод после вчерашнего поста не изменился: заработать на волне AI можно, но размер ставки должен позволять пережить момент, когда рынок решит проверить всю эту конструкцию на прочность.

Первым в моём списке идёт вопрос, кто из гиперскейлеров моргнёт и начнёт резать капзатраты.

@maxvotek | linkedin | substack