Химмед. Кандидат на IPO (зачем?)

Сообщают, что компания Химмед собирается на биржу. Правда, почему-то только через год. Но говорят об этом уже сейчас.

Компания Химмед - продает (и немного производит) реактивы фармацевтическим фабрикам (в основном). Казалось отлично - фарма растёт, их поставщик потенциально интересный бизнес. Решил посмотреть повнимательнее.

Из хорошего:
◦ растёт выручка (+19%),
◦ валовая прибыль растёт ещё быстрее (+26%),
◦ У собственного производства отличная маржинальность (48+%),
◦ деньги направят на cash in (инвестиции в производство),
◦ не выходят лишь бы выйти, а ждут хорошего окна.

Конечно, мало известно ещё о сделке, не понятны мультипликаторы, будет ли локап и вообще почему именно СПБ биржа, где было всего два размещения и мало ликвидности, а не Мосбиржа.

Но это дело будущего, а уже сейчас насторожило другое.
Компания закредитована по уши (больше 3,5 EBITDA) и долги нарастают (плюс порядка 2 млрд), при чём дорогих. Самый дешевый кредит под 14% закончится в следующем году и его надо будет вернуть (как удобно под ipo получается). Не менее важно, что компания каждый год получает не меньше миллиарда субсидии. И без субсидий становится не прибыльной, а убыточной.

Но самое интересное, что прибыль компании - бумажная. Фактически у них нет денег, и отрицательный денежный поток, при чем нарастающий. Видимо это связано со спецификой продаж и особенностью менеджмента, что по мере роста бизнеса у них становится меньше денег и выше риски.

Также у меня, как у бывшего банкира, возникли вопросы про финменеджмент. Например, бросились в глаза, расходы на услуги банков (это не проценты по кредитам) аж в 12 млн рублей (неплохо так), вместо того чтобы наоборот зарабатывать на остатках на счетах. При этом остатки по счетам снизились почти на миллиард и держатся не в ликвидных фондах денежного рынка или депозитах, а в облигациях компаний разной степени риска и ликвидности. Но компания не гасит и не рефинансирует даже очень дорогие долги (например, держит кредит под 25%).
Отдельно смущает рост дебиторки до 2 млрд и выданных авансов на 1+ млрд и 100% уверенность, что все эти деньги вернут или окажут услуги.

Уже сейчас компания сидит на игле субсидий, закредитована и постоянно теряет деньги, несмотря на бумажную ебитду. Может за год ситуация изменится, но сейчас не понятно зачем инвестировать в такую компанию.