Собачье сердце

Трансформация бумажного рынка нефти в более-менее реальный идет по расписанию

КНР, крупнейший в мире покупатель сырой нефти, в 2025-2026 гг. добавит 11 новых нефтяных резервов, поскольку Пекин ускоряет создание стратзапасов для обеспечения безопасности поставок:

Общая вместимость хранилищ составляет 26,8 млн кубометров, или около 169 млн баррелей, что эквивалентно двухнедельному объёму импорта сырой нефти в Китай. Для сравнения, по оценкам аналитических компаний Vortexa и Kpler, в период с 2020 по 2024 год Китай увеличил мощности хранения на 180–190 млн баррелей соответственно.

По данным местных государственных СМИ и веб-сайтов компаний, большинство новых хранилищ маркируются правительством и компаниями как «коммерческие резервы». Однако, по словам отраслевых экспертов, поскольку резервуары строятся национальными нефтяными компаниями, закупающими нефть для резервов, эти объекты выполняют функции госрезервов на случай чрезвычайных ситуаций.
https://www.reuters.com/business/energy/china-adding-11-new-oil-reserve-sites-2025-2026-2025-10-07/

@MarketHeart

Неожиданный дамп техов/ИИ, а что случилось?

Внутренние данные Oracle демонстрируют финансовую сложность сдачи в аренду чипов Nvidia. Компания потеряла $100 млн из-за аренды Blackwell:

Внутренние документы показывают, что быстрорастущий облачный бизнес в течение последнего года имел ничтожно низкую валовую прибыль, которая оказалась ниже оценок многих фондовых аналитиков.

Это может вызвать вопросы о том, повлияет ли расширение облачных технологий ИИ, осуществляемое Oracle и ее конкурентами, на прибыльность и поддержит ли ожидания инвесторов.
https://www.theinformation.com/articles/internal-oracle-data-show-financial-challenge-renting-nvidia-chips

P.S. На картинке операционная прибыль OpenAI на 1 млн токенов — минус $4.08

@MarketHeart

Рынок труда in shambles

Шатдаун, отсутствие данных по оф. занятости, торговые войны и ползучие банкротства

ФРС не позавидуешь

@MarketHeart

Модное. Давайте спросим у ИИ про ИИ-пузырь в контексте последних сделок:

Да, ситуация в индустрии ИИ действительно напоминает пузырь финансирования поставщиками, и аналогии с телекоммуникационным пузырём Y2K вполне обоснованны, хотя есть и отличия. Давай разберём это шаг за шагом, опираясь на последние новости и анализ.

### Что произошло недавно?
Сегодня OpenAI объявила о сделке с AMD: компания Сама Альтмана получит до 10% акций AMD в обмен на покупку чипов для ИИ на десятки миллиардов долларов в ближайшие годы. Это включает развёртывание до 6 гигаватт мощностей в дата-центрах, начиная с 2026. Отдельно, на прошлой неделе Nvidia объявила об инвестициях до $100 млрд в OpenAI для строительства ИИ-инфраструктуры.

В итоге получается цепочка: Nvidia финансирует OpenAI, OpenAI покупает у AMD (и получает долю), а AMD, в свою очередь, конкурирует с Nvidia в производстве чипов для ИИ. Это классический пример "кругового финансирования", где поставщики кредитуют клиентов для покупки своей продукции, искусственно накачивая спрос и доходы.

Акции AMD взлетели на 34% после объявления, что подчёркивает спекулятивный энтузиазм рынка.

### Что такое финансирование поставщиками и почему это похоже на пузырь?

Vendor financing — это когда производители (вендоры) предоставляют кредиты или инвестиции клиентам, чтобы те покупали их товары. Это стимулирует рост продаж в краткосрочной перспективе, но создаёт риски: если клиенты не смогут окупить покупки (например, из-за отсутствия реального спроса), вся цепочка рухнет.

В ИИ это проявляется так:
- Компании вроде Nvidia, AMD и Oracle инвестируют миллиарды в стартапы и гиперскейлеры (OpenAI, Microsoft, Meta), которые затем тратят эти деньги на покупку чипов и облачных услуг у тех же вендоров.

Это создаёт "замкнутый цикл": чипы продаются, перепродаются и финансируются несколько раз, но без пропорционального роста реальной выручки от ИИ-продуктов. Например, в 2024 году выручка от ИИ составила около $45 млрд, но для окупаемости инвестиций в инфраструктуру (сотни миллиардов) потребуется $2 трлн ежегодно к 2030 году — это больше, чем комбинированная выручка Amazon, Apple, Alphabet, Microsoft, Meta и Nvidia.

Аналитики отмечают, что это надувает "пузырь", где доходы вендоров зависят от долгов и спекуляций, а не от устойчивого спроса.

### Сравнение с телекоммуникационным пузырём Y2K

Телеком-пузырь 1999–2001 был построен на похожей модели:
- Компании вроде Cisco и Lucent финансировали клиентов (операторов связи), чтобы те покупали оборудование для "интернет-революции". Это привело к переизбытку оптоволокна и серверов, которые лежали без дела десятилетиями.
- Когда спрос не оправдал ожиданий, долги накопились, и компании обанкротились — рынок потерял триллионы долларов.

Параллели с ИИ:

- Переоценка спроса: В телекоме переоценили рост интернета; в ИИ — рост моделей вроде GPT. Чипы для ИИ устаревают за 2–3 года (в отличие от оптоволокна с жизнью в десятилетия), так что переизбыток будет болезненнее.

- Долги и SPV: ИИ-компании используют специальные структуры (SPV) для скрытия расходов на инфраструктуру, подобно финансовому инжинирингу в телекоме и ипотечном кризисе 2008.

- Цепная реакция: Если приложения ИИ не окупятся (например, из-за конкуренции или насыщения), рухнут inference-уровень, облака и вендоры чипов.

Однако есть аргументы против полного краха:

- Реальный спрос: В отличие от телекома с "фальшивым" спросом, ИИ имеет реальное применение — компании вроде Microsoft и Meta зарабатывают на нём, и рост продолжается.

- Долг vs. наличка: Пока что ИИ финансируется в основном наличкой и акциями, а не чистым долгом (хотя долг растёт). Это может дать пару лет до пика.

- Потенциал: Некоторые видят ИИ как "новый уровень левериджа" для продуктивности, где компании недооценены.

### Итог: да, это пузырь, но когда лопнет? Многие эксперты, включая Сэма Альтмана, признают "пузырь" в ИИ, похожий на dot-com. Vendor financing усиливает риски. Но ИИ — это не чистый хайп: технология работает, и даже после лопания пузыря (как после dot-com) останутся лидеры вроде Nvidia

@MarketHeart

Двоюродная племянница Хуанга и гендир AMD, Лиза Су тоже не против продать душу Альтману

AMD и OpenAI объявляют о стратегическом партнерстве для развертывания 6 гигаватт графических процессоров:

В рамках соглашения AMD выдала OpenAI ордер на покупку до 160 млн обыкновенных акций AMD, которые будут переданы по мере достижения определенных целей. Первый транш переходит к первоначальному развертыванию мощности мощностью 1 гигаватт, а последующие транши переходят по мере масштабирования закупок до 6 гигаватт. Вручение также привязано к достижению AMD определенных целевых цен акций и к достижению OpenAI технических и коммерческих целей, необходимых для масштабного развертывания AMD.

«Мы очень рады сотрудничеству с OpenAI для обеспечения масштабных вычислений на базе ИИ», — заявила Лиза Су
«Это партнёрство объединяет лучшие возможности AMD и OpenAI, создавая по-настоящему взаимовыгодный проект, который позволит реализовать самую амбициозную в мире разработку в области ИИ и развить всю экосистему ИИ».
https://ir.amd.com/news-events/press-releases/detail/1260/amd-and-openai-announce-strategic-partnership-to-deploy-6-gigawatts-of-amd-gpus

P.S. AMD на премаркете +25%

@MarketHeart

Самураи к слову также не отстают:

Инвесторы готовят свои первые «сделки Такаити», поскольку Япония и весь мир привыкают к восхождению сторонницы стимулирования экономики, радикального националиста на посту главы правящей Либерально-демократической партии

Такаити выступает за пересмотр пацифистской Конституции Японии, усиление армии, против однополых браков и допуска женщин к императорскому престолу. В экономике политик ставит на снижение налогов, субсидии регионам и поддержку стратегических отраслей - энергетики и производства полупроводник

https://www.ft.com/content/2f7c57f3-7208-42cd-8acc-a3d17694f382

Первая женщина премьер Японии, что может пойти не так?

В понедельник японские акции подскочили до рекордной отметки, в то время как иена и долгосрочные облигации упали

Доходность двух-, пяти- и десятилетних японских государственных облигаций достигла уровней, не наблюдавшихся со времён финансового кризиса 2008 года

@MarketHeart

Три недели продержался, уже неплохо

@MarketHeart

Goldman: это крупнейший шорт-сквиз со времён резни мемных акций [ковид пузырь 2021]

BofA: Что касается акций, стратеги заявили, что они открывают длинные позиции, чтобы сыграть на пузыре искусственного интеллекта.

«Пузыри = бумы = лучше всего играть с помощью «штанги пузыря» (ИИ) и дешёвых циклических активов», — заявили они, подчеркнув, что «ценовая динамика, оценка, концентрация, спекуляции — всё это [кажется] неопределённым».

Хартнетт добавил, что опережающие индикаторы инфляции растут, но отметил, что «каждый пузырь в истории лопался из-за ужесточения политики центральных банков, и ни один центральный банк мира не повышал ставки за последние два месяца»

Вот вопрос: в каком месте стратеги BofA допустили [намеренно?] грубейшую ошибку?

@MarketHeart

Собачье сердце pinned «#MacroDoomPorn End of Quarter: Shutdown или «Все пузыри рано или поздно лопаются» Поздравляю с окончанием III квартала на рынках. Теперь быки ждут еще БОЛЬШИЙ И КРАСИВЫЙ IV квартал. Что же может пойти не так, помимо системного краха долларовой системы? Многие…»

Morgan Stanley про трещины в капексах:

История бума капиталовложений в ИИ оживила бычий рынок акций США, обещая, что требования GenAI к «вычислительной мощности» будут стимулировать инвестиции.

В последние годы капитальные затраты гиперскейлеров на центры обработки данных и связанные с ними компоненты выросли в четыре раза и приближаются к $400 млрд в год.

Скорость роста и размер инвестиций искажают их совокупное экономическое воздействие: на 10 крупнейших инвесторов приходится почти треть всех расходов — значительно опережая 25% крупнейших разработчиков телекоммуникационной инфраструктуры во время краха доткомов.

Для сравнения, оценивается, что расходы, связанные с ЦОДами, добавляют
примерно 100 б.п. к реальному росту ВВП США.

Хотя этот нарратив, возможно, будет иметь более длительный срок действия, аналогии с «моментом Cisco» 1999–2000 годов, когда несколько компаний замедлили инвестиции из-за опасений перегрева, всё чаще встречаются.

P.S. Самая показательная картинка в этой подборке — последняя

@MarketHeart