Компания отчиталась за первое полугодие, и на первый взгляд картина невеселая. Но именно эту бумагу я на днях взял в детский портфель, так что разберу подробно, почему решил именно так.
Сначала цифры за полугодие:
Выручка +2,8% (до 740,06 млрд рублей)
EBITDA −4,1% (до 294,9 млрд)
Операционная прибыль −4,3% (до 180,25 млрд)
Чистая прибыль −3,3% (до 148,3 млрд)
Выручка растет, прибыль снижается.
Причина известна и никакого отношения к качеству бизнеса не имеет: с 1 января 2025 года для Транснефти действует ставка налога на прибыль 40% вместо стандартных 25%, и держаться она будет до 2030 года включительно.
То есть компания зарабатывает нормально, просто отдает государству заметно больше остальных.
Что важно понимать про сам бизнес 👇 Транснефть это крупнейшая в мире трубопроводная компания по транспортировке нефти.
Государству принадлежат 100% голосующих акций, на бирже торгуются привилегированные. Компания не добывает и не продает нефть, она берет плату за прокачку по тарифу, который индексируется каждый год.
Цена барреля на ее выручку влияет слабо, объемы прокачки меняются медленно.
В инвестициях, как во Вселенной должен быть баланс. Поговорим о нем в контексте Транснефти 🔄
Отношение обязательств к активам 20,1%, чистый долг к EBITDA минус 0,27x. Отрицательный чистый долг означает, что денег на счетах больше, чем всех займов.
При ставке 14% это огромное преимущество, компании просто не нужно занимать.
По мультипликаторам бумага выглядит дешево: окупаемость около 3,1x, капитализация к капиталу 0,25x, к выручке 0,5x. Рентабельность по EBITDA 37,4%, рентабельность капитала 16,2%.
Посмотрим на длинную дистанцию:
— С 2018 года выручка выросла на 37%, прибыль акционеров на 23%, капитал на 39%, а обязательства сократились на 35%.
—капитализация при этом упала на 26%.
—бизнес стал крепче, а стоит дешевле, чем 6 лет назад.
—дивиденды. Компания платит 50% нормализованной прибыли по МСФО, корректируя ее на прибыль в совместных проектах, переоценку фин.вложений и курсовые разницы.
По моим расчетам, за 2026-2027 годы выплата составит порядка 169-174 рублей на акцию, это около 16-16,5% доходности.
И еще есть отдельно про не-дивидендую историю:
В 2031 году компания вернется к обычной ставке налога 25% вместо нынешних 40%.
По моим расчетам, за счет индексации тарифов прибыль к 2030 году вырастет примерно до 370 млрд рублей, а после возврата нормальной налоговой ставки может уйти выше 460 млрд.
Это порядка 275 рублей дивидендами на акцию, около 26% от текущей цены.
Ключевое НО!!! Повышенный налог давит на прибыль еще четыре года, и часть инвесторов бумагу поэтому обходит стороной.
Индексация тарифов зависит от решения государства, а оно же является и главным акционером, так что интересы миноритариев здесь не всегда на первом месте.
По справедливой оценке относительно исторической динамики результатов бумага стоит выше 1800 рублей, по форвардной окупаемости около 1450 рублей.
Моя целевая цена: 1600 рублей.
Следовательно, Транснефть заслуживает почетное место в дивидендном портфеле.
При снижении ставки она будет расти постепенно, причем даже чуть лучше, чем ОФЗ с постоянным купоном, а дивиденд при этом никуда не денется.
О чем хотите почитать в следующих раз?
🔥— акции, которые стоит купить
❤️— облигации и ОФЗ
🥰— соскучились по персональным разборам портфелей!