___________________
Мы уже делились результатами нашего анализа по вопросу о том, что такое «использование инсайдерской информации» в США, ЕС и Великобритании.
✉️ Полную версию исследования можно получить по запросу на наш адрес – lecap@lecap.ru.
Германия, по нашим наблюдениям, наиболее точечно и глубоко подошла к толкованию указанного понятия на национальном уровне.
Федеральное управление финансового надзора Германии (BaFin) признает в качестве факторов, освобождающих от ответственности за инсайдерскую торговлю, следующие случаи, помимо тех, которые уже поименованы в MAR и о которых мы говорили в предыдущем посте:
1️⃣ Отсутствие причинно-следственной связи между обладанием инсайдом и принятием решения о сделке.
Причинно-следственная связь отсутствует, если сделка была бы совершена и без обладания инсайдерской информацией одновременно, в том же масштабе и на тех же условиях. В этом случае инсайдерская информация не отражается на движении цен после сделки, поэтому целостность рынков капитала не нарушается.
Пример: А получает инсайдерскую информацию 30 января. Чтобы погасить задолженность по налогам, А продает все акции эмитента I на следующий день. Другого способа погасить задолженность у А не было. Следовательно, А пришлось бы продать то же количество акций в тот же день, даже если бы она не обладала инсайдерской информацией.
2️⃣ Наличие инсайдерской информации не влияет на цену.
Целостность рынков капитала также не нарушается, если инсайдерская информация связана с решением о совершении сделки, но в конечном итоге не оказала никакого влияния на цену.
Пример: мажоритарий, обладающий инсайдерской информацией, не нарушает запрет на инсайдерскую торговлю, если он осуществляет принудительный выкуп акций на основании этой информации. Причина в том, что он обязан обеспечить надлежащую компенсацию в ходе принудительного выкупа, которая может быть пересмотрена в судебном порядке.
3️⃣ Владение инсайдом всеми сторонами сделки.
Инсайдерская информация не оказывает влияния на заключенную сделку, если обе стороны сделки ею обладают. Это часто имеет место в случае сделок, совершаемых лично без обмена на бирже. Поскольку в этом случае обе стороны обладают инсайдерской информацией, условия сделки равны для всех участников. В таком случае любые несправедливые преимущества, предоставляемые инсайдерской информацией, не могут быть в одностороннем порядке отражены в условиях сделки.
В нашем понимании такие исключения не лишены справедливости, и мы убеждаемся в этом лично на собственной практике.
Представляется, что если законодатель использует стандарт «использования» инсайда (как и в текущей редакции законодательства об инсайде в России), предполагающий презумпцию инсайдерской торговли лишь при факте владения инсайдом, целесообразным являлся бы подход по выработке справедливых и обоснованных исключений, охватывающих максимально возможный, продиктованный практикой ряд случаев, позволяющих опровергать такую презумпцию.
✍️ Автор: Екатерина #Патынская, старший юрист
🟣 LECAP Community