Ответы на вопросы про Китай
Часть 3. Стратегия акций

Источник: Morgan Stanley

1) Какова динамика доходов китайских корпораций? Когда мы сможем снова увидеть рост доходов?

Мы снизили ценовые ориентиры по Китаю в августе, так как ожидали, что картина существенного отставания прибыли от консенсуса сохранится в условиях замедления макроэкономической динамики и сохраняющихся дефляционных проблем. Это означает, что консенсусу еще предстоит пройти долгий путь до того уровня, который, по нашему мнению, является реалистичным уровнем роста прибыли, который может быть достигнут Китайскими компаниями в этом году. Мы увидели, что показатели прибыли ухудшились квартал за кварталом и в значительной степени не соответствовали консенсус-прогнозу в последнем отчёте по прибыли за 2кв23, особенно по акциям категории А, при этом количество компаний, показавших рост прибыли ниже прогнозного, оказалось на втором худшем уровне с 2018 года (рис. 2). В соответствии с нашими ожиданиями, консенсус-прогноз по прибыли был пересмотрен в сторону понижения (как показано на примере ERB (ширина пересмотра прибыли)), который снова ускорился после завершения сезона отчетов за 2 квартал. Исторически сложилось так, что этот процесс обычно занимает пару месяцев.

Заглядывая в будущее, мы считаем, что истинный рост доходов китайских корпораций, за которым последует устойчивое восстановление, зависит от трех условий:

1) Достаточный пересмотр оценок в сторону понижения, чтобы полностью учесть давление/ущерб корпоративным доходам из-за снижения спроса (по крайней мере, 1-2 месяца, как обсуждалось выше, на основе прошлых квартальных результатов и истории пересмотров);

2) Эффективность краткосрочных антициклических мер по смягчению и/или предотвращению дальнейшего ухудшения прогноза корпоративных доходов на 4 квартал и конец/начало года. Как обсуждалось в разделе "Экономика", появились некоторые ранние признаки стабилизации макроэкономического роста, о чем свидетельствуют более высокие, чем ожидалось, показатели августовского роста и сентябрьского индекса деловой активности NBS. Если эти тенденции сохранятся до конца года, то мы думаем, что вероятность того, что прибыль достигнет дна в 4 квартале, будет намного выше;

Таким образом, мы ожидаем, что рост прибыли достигнет минимума в 4кв23, но будет ли это восстановление устойчивым, еще предстоит выяснить.

2) Какова оценка Китая сейчас? Дешевая? Хороший момент для покупки?

MSCI China торгуется с коэффициентом P/E 9,3x 12m fwd по сравнению со средним значением за последние пять лет 12x, однако наш подразумеваемый P/E говорит о том, что оценка не так уж и дешева: MSCI China торгуется с дисконтом 18,5% по отношению к MSCI EM (по состоянию на 28 сентября 2023 г.), что близко к самому высокому за все время дисконту в 20,9% (рис. 4). Несмотря на то что можно сделать вывод о привлекательной стоимости китайских акций, если консенсус-прогноз прибыли будет пересмотрен в сторону понижения до базовых оценок Morgan Stanley, которые мы считаем более обоснованными, то это приведет к тому, что P/E MSCI China на 12 месяцев вперед составит 10,7x. При таком уровне мы считаем, что MSCI China можно считать справедливо оцененным, но не обязательно на уровне "редкой сделки".

🙂 Курилка у Goldman Sachs