Ответы на вопросы про Китай
Часть 2. Макроэкономическая стратегия

Источник: Morgan Stanley

1) Каковы настроения среди макроинвесторов?

Из наших бесед с клиентами следует, что настроения инвесторов по-прежнему низкие. Проблема заключается в разрыве между тем, что ищет рынок, и тем, что готово сделать правительство.

С одной стороны, как отмечали наши экономисты в предыдущем разделе, последние данные улучшились. Данные за август подтверждаются летними поездками во время школьных каникул. Сентябрьские данные должны быть достойными благодаря мерам смягчения в секторе недвижимости и высвобождению отложенного спроса на недвижимость в городах уровня 1. Данные за октябрь не должны быть слишком плохими, особенно учитывая, что количество поездок за "Золотую неделю" было очень высоким.

Это говорит о том, что данные в ближайшие несколько недель либо оправдают ожидания рынка, либо превзойдут их. Если это произойдет, ВВП останется на уровне 4,7-4,8% в годовом исчислении, что недалеко от целевого показателя правительства в 5% в годовом исчислении. Другими словами, власти, возможно, не почувствуют необходимости в каких-либо дополнительных послаблениях в ближайшей перспективе.

С другой стороны, инвесторы все еще ищут стимулы. Как обсуждалось нашими, необходимы более решительные ответные меры со стороны фискальной политики, чтобы переломить слабые настроения как в частном секторе, так и на рынке недвижимости. Недавнее восстановление в секторе недвижимости обнадеживает, но инвесторы слабо уверены в его долговечности, учитывая опыт, наблюдавшийся в 1кв23 и 2кв23.

В целом, хедж-фонды считают китайские активы в целом дешевыми, но не видят никаких катализаторов для открытия бычьих сделок. Инвесторы с реальными деньгами по-прежнему обеспокоены долгосрочной траекторией роста в Китае и, вероятно, продадут акции во время ралли и перераспределят часть своих AUM на другие азиатские рынки в Индии или Японии. Мнение о валютах остается осторожным, учитывая ухудшение платежного баланса, в то время как консенсус-прогноз по ставкам ожидается на высоком уровне.

2) За какими катализаторами следует наблюдать в будущем?

В ближайшие несколько недель стоит следить за рядом событий:
Заседание Политбюро в конце октября;
Третий пленум в октябре или ноябре;
Центральная экономическая рабочая конференция в середине декабря и заседание Политбюро в конце декабря.

Когда президент Си Цзиньпин выступил со своей речью на банкете по случаю Национального дня 29 сентября, он сказал, что "мы должны стремиться достичь цели экономического и социального развития в этом году". Такие слова не использовались в течение последних 10 лет во время подобных выступлений, за исключением 2020 года, когда премьер-министр Ли Кэцян использовал аналогичную фразу на фоне вспышки Covid.

В связи с этим возник вопрос о том, является ли это речью о доверии или указанием на дальнейшее смягчение в будущем. Следует внимательно следить за октябрьским заседанием Политбюро. Исторически сложилось так, что октябрьское заседание Политбюро было сосредоточено на многих вещах, таких как образование, культура и идеология, но не на экономике. Следовательно, это может удивить рынок с положительной стороны, если эта встреча снова сосредоточится на экономике, как это было в 2018 году.

Дата третьего пленума еще не объявлена, но рынок ожидает, что этот пленум будет посвящен структурным реформам в Китае, в частности, решению проблемы задолженности LGFV. Рынку следует ожидать более подробной информации о решении долговой проблемы LGFV, о чем говорили наши экономисты выше.

С точки зрения рынка, такие меры приветствовались бы пять лет назад, когда Китай все еще имел очень сильную динамику роста, особенно потому, что они могли бы устранить одно из самых серьезных препятствий для государственных банков, поскольку инвесторы закладывали в эти банки некоторую премию за риск для погашения безнадежных долгов LGFV.

🙂 Курилка у Goldman Sachs