В свежих Вопросах экономики вышла статья Валерии Зверевой про асимметрию последствий денежно-кредитной политики.

Валерия демонстрирует как тему, которую обычно обсуждают на макроуровне, можно рассмотреть «вблизи» — на уровне банковских ставок. Если в нашей с Софьей Колесник и Андреем Зубаревым работе мы показывали, что реакция инфляции и кредитного канала на ДКП в России в целом асимметрична , то здесь этот эффект проявляется уже в поведении конкретных процентных ставок — по кредитам разной срочности, в разных отраслях и регионах.

Логика проверки довольно простая: одинаково ли банки реагируют на ужесточение и смягчение ДКП? Ответ — нет. Например, для краткосрочных ставок (до 30 дней) снижение ключевой ставки на 1 п. п. приводит к уменьшению рыночных ставок примерно на 0,57 п. п., тогда как повышение на ту же величину увеличивает их лишь на 0,16 п. п. То есть реакция оказывается заметно несимметричной уже на горизонте первичного отклика.

Похожая картина видна и в накопленных эффектах. На графике с трёхмесячной динамикой ставок по корпоративным кредитам (см. рисунок) во многих отраслях смягчение ДКП даёт более сильный отклик, чем ужесточение.

При этом асимметрия не универсальна: в отдельных сегментах она выражена слабее, а иногда даже меняет знак. Это подчёркивает важную особенность результата — он зависит от структуры рынка, сроков кредитования и специфики отрасли. Вероятно, здесь играет роль и влияние льготных кредитных программ, которые в явном виде в работе пока не учтены.

В совокупности получается довольно цельная картина. Асимметрия эффектов ДКП в России — это не только макроэкономический феномен, но и наблюдаемое свойство процентного канала на микроуровне. Иными словами, речь идёт не о частной особенности отдельных моделей, а о характеристике самой трансмиссии.

С практической точки зрения это важно прежде всего для понимания механизма трансмиссии и для его учёта в модельном аппарате Банка России: одинаковые по величине изменения ставки могут приводить к различным по силе последствиям в зависимости от направления этих изменений.