Нет, это не опечатка. Это IPO-сезон 2026.
Вчера SpaceX дебютировал на бирже, Маск стал первым в истории триллионером, и весь мир считал нули. А я достал калькулятор и сравнил две вещи, которые сравнивать вроде бы неприлично: ИИ-лаборатории перед IPO — и нашу «Пятёрочку».
Спойлер: после этого на оценки ИИ смотреть спокойно уже не получается.
Компания Оценка Выручка Оц.÷Выр.
------------------------------------------
X5 $7,4 млрд $55 млрд 0,13×
OpenAI $852 млрд $25 млрд ~34×
Anthropic $965 млрд ~$5 млрд* ~190×
*реально признанная выручка; на «надутой» gross-цифре в $47 млрд получается «всего» ~20×
Читаем таблицу медленно, вслух.
X5 — это «Пятёрочка», «Перекрёсток» и «Чижик». Выручка ~$55 млрд, чистая прибыль ~$1,1 млрд, десятки миллионов реальных покупателей с реальными авоськами. Стоит на бирже ~$7,4 млрд. То есть за каждый доллар её выручки рынок готов заплатить смешные 13 копеек.
Anthropic перед IPO оценивают в ~$965 млрд — это 130 «Пятёрочек». Прибыли внятной нет, а выручку компания показывает примерно как анкету в Tinder: «$47 млрд в годовом выражении». Правда, если вычесть то, что забирают себе AWS и Google за перепродажу, а финдиректора попросить повторить под присягой — выходит скромное «больше $5 млрд». За доллар этой реальной выручки рынок платит ~190 долларов.
Поделите одно на другое: доллар выручки ИИ-стартапа рынок ценит почти в 1500 раз дороже, чем доллар выручки сети, которая кормит полстраны. Даже по самой льстивой gross-выручке Anthropic — всё равно дороже «Пятёрочки» раз в 150. Полтора порядка на ровном месте.
И вот тут начинается самое весёлое — два вопроса, на которые у триллионной оценки ответов как-то маловато.
Вопрос первый: откуда брать рост? Мультипликатор в 190× — это не цена бизнеса, это цена веры в то, что завтра пользователей и денег станет кратно больше. Но кто хотел ChatGPT или Claude — уже их купил. Как абонемент в спортзал, куда потом не ходит. Дальше расти можно ценой — а Google на той неделе срезал тариф до $4,99, и ценовая война пошла. Мне, конечно, возразят: «агенты и энтерпрайз жгут всё больше токенов». Соглашусь. Но это рост в разы — а в ценник зашиты десятки раз.
Вопрос второй: китайцы. Помните, как китайские машины из «ну это несерьёзно» за пару лет заполонили все дворы? С моделями ровно то же кино. На OpenRouter китайские модели — уже ~61% всех токенов (год назад был ~1%). DeepSeek за сопоставимые задачи дешевле Claude Opus примерно в 170 раз. Это уже не конкуренция, это контрольный в голову мультипликатору: когда «достаточно хорошо» стоит почти ноль, платить 190× за «чуть лучше» соглашаются всё менее охотно.
Я не пророчу крах — может, будущее и правда за лабораториями, и тогда $965 млрд покажутся даром. Но когда убыточный стартап стоит как 130 прибыльных «Пятёрочек», а под боком китайцы раздают почти то же почти даром, — это уже не инвестиция, это вера. А вера, как известно, мультипликатор плохо удерживает.
Мы в Secret Agents сами строим на этих моделях — и всё чаще смотрим на те, что дешевле в разы. Рынок, как обычно, проголосует кошельком, а не пресс-релизом.
А вы во что бы вложились на их IPO — в токены или всё-таки в гречку? Гречка хотя бы дорожает предсказуемо. 🛒
