Недавно мы узнали, что Минфин планирует собрать с горняков 683 млрд рублей налога на сверхдоходы. ММК в этой истории почти ни при чём: налог платят те, у кого есть свои рудники. У «Северстали» и НЛМК крупные горнорудные активы, а ММК большую часть руды покупает. Проблема компании в другом — в низких ценах на сталь. Именно они, а не налоги, держат ММК без дивидендов с 2024 года.
Кого коснётся налог
Налог платят не все металлурги, а только те, кто сам добывает сырьё. Логика простая: если мировая цена на сырьё в рублях выросла больше чем на 10% к уровню 2025 года, компания отдаёт государству 30% дохода, который принёс этот рост. Нет роста цен — нет налога. Касается это руд металлов и сырья для удобрений, а вот сталь и уголь под налог не попадают. Больше половины всей суммы, по расчётам Минфина, заплатят шесть крупных групп во главе с «Норникелем» и «Полюсом».
Почему ММК может выдохнуть
Своей руды ММК добывает немного: за полугодие — 0,59 млн тонн. А чугуна комбинат за то же время выплавил 4,65 млн тонн, и на каждую тонну чугуна уходит около полутора тонн железорудного сырья. Выходит, собственная руда закрывает меньше десятой части потребности, остальное ММК покупает: на 2026–2027 годы компания законтрактовала закупки коксующегося угля, руды, цинка и газа на 244 млрд рублей. К тому же налог считается от цены в рублях, а рубль за год окреп: средний курс доллара за полугодие — 76,4 против 87 годом ранее.
Но что действительно давит? Выручка за полугодие упала на 10%, до 282 млрд рублей, из-за снижения цен на продукцию, EBITDA — на 41%, до 24,7 млрд. Чистый убыток в 19,1 млрд — из-за обесценения угольного сегмента на 20,2 млрд. Это бумажный убыток: деньги он не забирает.
Но и сам угольный бизнес почти перестал зарабатывать: его EBITDA за полугодие — 0,5 млрд против 4,3 млрд годом ранее. Весной ММК объявил об остановке части инвестиций и производства и сокращении 10% управленческого персонала.
Сильные стороны ММК. Чистая денежная позиция — около 81 млрд рублей, то есть денег на счетах и депозитах больше, чем долгов. Финансовые доходы втрое с лишним выше финансовых расходов. Во втором квартале EBITDA почти удвоилась к первому, свободный денежный поток за полугодие вышел в плюс — 2,6 млрд. БКС держит по ММК «позитивный» взгляд: компания торгуется примерно за 4,4 годовые прибыли, что ниже исторической оценки.
Сокращение капзатрат — не навсегда. В 2024 году ММК вложил 101 млрд рублей, в 2025-м — 90 млрд, за первое полугодие 2026-го — 31,2 млрд, на 30% меньше, чем годом ранее. В марте компания объявила об остановке части инвестиций, а в отчёте объясняет снижение графиком проектов и оптимизацией «на фоне сложной ситуации на рынке стали». Когда рынок оживёт, часть отложенных проектов, вероятно, вернётся — а вместе с ними и нагрузка на денежный поток.
Правда, у плюса по потоку есть и вторая оговорка: во втором квартале его поддержала распродажа запасов, а запасы нельзя распродавать бесконечно. При этом дивиденды ограничены свободным денежным потоком, а 2,6 млрд — это около 23 копеек на акцию. Последний раз ММК платил за первое полугодие 2024 года, за 2025 год выплат не было, за первое полугодие 2026-го совет директоров их не объявлял.
Мнение IF Stocks
Таким образом, налоговый риск для ММК на самом деле минимален, главный риск — цикл. Компания ждёт в третьем квартале уверенного спроса на сталь — если он подтвердится в ценах, то акции компании можно будет рассмотреть к покупке. Но дивиденды тут будут сюрпризом.
@IF_Stocks