📉 Too Big to Fail — истории компаний, которые набрали долгов

В последние дни все внимание рынка приковано к Самолету. Компания набрала долгов на 773 млрд руб. и теперь испытывает сложности с их обслуживанием. Многие считают, что Самолет слишком большой и системно значимый, чтобы его обанкротили. Мы решили посмотреть на похожие компании в истории российского рынка, чтобы получше понять, что происходит, когда крупный игрок не может справиться с нагрузкой. 

🪨 Мечел

Начнем с многострадального «Мечела». Компания занимает 8-е место по добыче угля и 4-е место по добыче коксующегося угля в России. Ее проблемы начались еще в 2013 году: компания набрала около $9 млрд долгов, а соотношение чистого долга к EBITDA достигло 11,9х. Чтобы снизить нагрузку, «Мечел» начал продавать зарубежные активы и в 2012–2013 годах реализовал 9 предприятий в пяти странах. Число сотрудников сократилось на 19 тыс. человек, а чистый долг уменьшился всего на $300 млн.

Этого оказалось недостаточно, и компания начала допускать просрочки по кредитам. Банки даже предлагали мажоритарию продать контрольный пакет акций за $5, а ситуация дошла до уровня президента. В итоге стороны договорились о реструктуризации, и «Мечел» продолжил работу. 

В 2019 году ситуация снова ухудшилась: EBITDA снизилась примерно на треть, чистая прибыль — в пять раз, а чистый долг достиг 400 млрд руб. при ЧД/EBITDA 7,5х. Тогда компания продала 51% Эльгинского угольного комплекса, сократив долг примерно на 75 млрд руб.

В 2021-2023 годах проблема казалось бы была решена: доходы росли, соотношение ЧД/EBITDA снизилось до 2х в 2022 году, а чистый долг сократился до 250 млрд руб. Но в 2024 году EBITDA снова упала примерно на треть, а компания получила убыток 37 млрд руб. В 2025 году «Мечел» договорился перенести погашение 35 млрд руб. основного долга с 2025–2026 на 2027–2030 годы, а государство предоставило рассрочку по налоговым и страховым платежам более чем на 13 млрд руб. 

В 2026 году ситуация по-прежнему печальная. За первое полугодие выручка компании упала на 23%, EBITDA оказалась отрицательной, а чистый долг сейчас составляет 289 млрд руб. С 2011 года акции Мечела потеряли 95% своей стоимости. Как компания будет выходить из этой ситуации — пока не понятно, но банкротить ее банкам по-прежнему невыгодно, поэтому они снова и снова переносят сроки погашения долга. 

🏠 СУ-155

Далее рассмотрим историю, подозрительно похожую на историю Самолета. Речь идет о застройщике СУ-155. Незадолго до банкротства в 2014 году компания занимала второе место по объему строительства жилья в России — 918 тыс. кв. м. за год. 

Первые проблемы начались еще в 2008 году, но ситуацию поддерживали крупные госконтракты, в том числе Минобороны. После отказа ведомства от госзаказов в 2012 году модель компании стала гораздо уязвимее.

СУ-155 использовала деньги от продажи новых квартир для финансирования строительства уже запущенных проектов. В 2014 году рынок недвижимости замедлился, новые объекты стало сложнее продавать, кредитование ухудшилось, а старые дома требовали денег для завершения. При долге около 25–27 млрд руб. компания начала пропускать платежи, после чего последовали сотни судебных исков.

В конце 2015 года государство запустило механизм спасения: санатором стал банк «Российский капитал», которому передали строительные активы, а сама СУ-155 была признана банкротом. По всей России осталось 145 недостроенных домов, которые достроили только к началу 2020-х.

В отличие от Мечела девелопера решили обанкротить, потому что Мечел имеет реальные производственные объекты, генерирующие денежный поток. В случае с застройщиком главное было выполнить все обязательства перед владельцами квартир, а сама компания имела второстепенное значение. 

💳 Банк Открытие

Ну и закончим наш рассказ Банком Открытие. В отличие от других он набрал не слишком много долгов, а слишком много некачественных активов. С момента основания в 1992 году и до 2017 года Банк Открытие активно расширялся, скупал другие банки и в итоге превратился в крупный финансовый холдинг, занимавший 8-е место по активам в России. 

В 2017 году ЦБ выявил серьезные проблемы с активами и начал санацию. Позднее регулятор заявил, что бизнес-модель группы была несостоятельной, а проблемы скрывались с помощью схемных операций. 

Регулятор начал пересобирать группу, в частности объединив вокруг «Открытия» проблемные финансовые активы. В него был интегрирован Бинбанк, который также оказался на санации в 2017 году. В 2019 году финансовое оздоровление завершилось, а в декабре 2022 года «ФК Открытие» был продан ВТБ за 340 млрд руб. 

Здесь государство не стало банкротить банк по той причине, что он был слишком большим и связанным с огромным количеством клиентов и финансовых компаний. Банкротство могло создать гораздо более серьёзные проблемы для финансовой системы.

Мораль

Идея: "Да компания огромная, ее точно снесут", - работает не всегда. Поэтому рассчитывать, что придет большой зеленый банк и все порешает, мягко говоря наивно.

@IF_Stocks