👀 Поговорим о налогах как о риске облигаций

Проблемы с налогами у эмитентов облигаций в последнее время часто совпадают с их дефолтами. На фоне серьезных проблем в российской макроэкономике, связанных с затянувшимся периодом высокой ключевой ставки, разборки компаний с ФНС потихоньку становятся маркером грядущего дефолта.

Вспомним недавний кейс с компанией «Контрол лизинг», счета которой были заблокированы ФНС в середине августа, Это привело к обвалу стоимости бумаг компании с 77% до 35% от номинала к концу августа.

Количество подобных ситуаций на рынке, на удивление, достаточно велико. На просторах интернета частные блоги активно собирают информацию налоговой о произошедших дефолтах и сопоставляют с данными ФНС о задолженностях юрлиц. Вот немного свежих данных:

🔸 В 2026 году 13 компаний допустили полноценный дефолт, из них 10 компаний имели долг перед ФНС за пару недель/месяцев до дефолта. Среди них Вератек, Нэппи Клаб, ПЗ Пушкинское, СибАвтоТранс, АгроДом, Роял Капитал, Главснаб, Бизнес-Лэнд, ЕвроТранс, Группа Продовольствие.

🔸 15 компаний допустили технический дефолт, из них 11 компаний имели налоговые задолженности. Это ЛКХ, Центр-резерв, ВЗВТ, Эффективные технологии, Восток-Ойл, Альфа Дон Транс, ЖКХ РС, ПК Фабрикс, Антерра, Оил Ресурс, Л-Старт.

Конечно, большая часть этих компаний являются представителями 2-3 эшелона. Но инвесторы на этих историях теряют деньги. И, как оказывается, достаточно часто. Ведь у таких компаний далеко не один выпуск облигаций. Но дефолт приводит к резкой распродаже всех выпусков. В середине августа Мосбиржа оценила общий ущерб инвесторов от дефолтов по облигациям в 45 млрд рублей.

Тем временем связь налоговых проблем и последующих дефолтов гигантская — более 70%.

Главный вопрос: а является ли блокировка счетов «под нужды ФНС» реальной причиной для невыплаты купона?

Да, но с оговоркой. Приостановление операций по счёту не распространяется на платежи, очередность исполнения которых по гражданскому законодательству предшествует уплате налогов, а также на операции по списанию средств в счёт уплаты налогов, сборов, страховых взносов, пеней и штрафов. Выплата купонов или дивидендов в этот перечень не попадает.

Но в случае приостановления операций по счетам, предусмотренном п. 2 ст. 76 НК — обеспечение взыскания задолженности — банк приостанавливает операции по счёту в пределах суммы, указанной в решении о приостановлении. В таком случае под блокировкой оказывается лишь сумма, которую ФНС требует взыскать с компании. Остальные средства [если они есть] — в свободном доступе. По п. 3 ст. 76 средства блокируются полностью.

Проблема в том, что, как правило, инвесторам затруднительно [или почти невозможно] узнать, по какому именно пункту ФНС блокирует счета эмитентов. А значит ответ на вопрос, сможет ли компания расплатиться, часто остаётся без ответа до даты выплаты.

Мораль от IF Bonds

Всё же налоговые проблемы — это не причина дефолта, а симптом преддефолтного состояния. Появление эмитента в реестре налоговых должников означает, что запас прочности кончился уже несколько месяцев назад. Инвестор, который узнаёт о проблеме из новости о блокировке счетов, узнаёт её последним.

Отсюда простое правило: не ждите блокировки — проверяйте эмитента до неё. Через сервис ФНС «Прозрачный бизнес» по ИНН можно узнать информацию о наличии долга перед налоговиками. Данные обновляются 25 числа каждого месяца.

Также нужно не забывать о сигналах об изменении статуса на «под наблюдением» от рейтинговых агентств. У «Контрол лизинга» такой статус появился в мае — за три месяца до блокировки счетов. Снижение рейтинга, особенно на две ступени сразу или со сменой прогноза на «развивающийся» / «негативный» также важный знак грядущих проблем, особенно для эмитентов ВДО.

@IF_Bonds