🌱 ФосАгро на первичке: сколько сейчас платят за AAA?

Давненько мы не заглядывали к ФосАгро. А тут как раз повод: уже в среду компания собирает заявки на новый флоатер.

На фоне турбулентности на долговом рынке и громких дефолтов особенно интересно посмотреть, какую премию сейчас предлагают компании с максимальным кредитным рейтингом AAA. Спойлер: щедрости ждать не стоит.

Параметры ФосАгро-БО-02-07:

➖ объём — от 20 млрд ₽
➖ купон — до КС + 140 б.п., ежемесячно
➖ срок — 2 года 2 месяца
➖ оферта/амортизация — нет
➖ номинал — 1000 ₽
➖ рейтинг — AAA от АКРА и Эксперт РА
➖ доступен всем
➖ сбор заявок — 2 сентября, размещение — 7 сентября

❓Что мы знаем о ФосАгро?

Это крупнейший производитель фосфорных удобрений в России и один из крупнейших в мире. Компания вертикально интегрирована, обладает собственной сырьевой базой, а около 70% выручки получает от экспорта. Последний пункт сейчас важен: крепкий рубль экспортёру не особо помогает.

💼 Свежая отчётность за первое полугодие получилась слабой:

➖ выручка снизилась на 5,8%, до 281,4 млрд ₽. Правда, во 2 квартале ситуация улучшилась, по сравнению с началом года, благодаря росту цен на удобрения
➖ скорректированная EBITDA рухнула почти на 46%, до 62,4 млрд ₽, а маржа — с 38,6% до 22,2%
➖ чистая прибыль сократилась с 75,5 до 18,7 млрд ₽

Главный виновник падения EBITDA и маржи — сера и серная кислота. Затраты на них более чем удвоились и достигли 41,8 млрд ₽. Только этот фактор добавил компании 23,5 млрд ₽ расходов. То есть цены на удобрения начали восстанавливаться, но пока этого недостаточно, чтобы перекрыть подорожание сырья и крепкий рубль.

Долг тоже подрос относительно результатов бизнеса: чистый долг на конец июня — около 309 млрд ₽, а Чистый долг/EBITDA — примерно 2,2x. Это уже заметно выше привычных для ФосАгро уровней, хотя для кредитоспособности компании пока не выглядит критично.

✨ А что с рейтингом?

Здесь всё максимально солидно. В марте и АКРА, и Эксперт РА подтвердили ФосАгро наивысший рейтинг AAA со стабильным прогнозом.
Агентства отмечают сильные позиции на мировом рынке, низкую себестоимость производства относительно конкурентов, вертикальную интеграцию, высокую ликвидность и комфортный график погашения долгов.
Правда, рейтинг подтверждали ещё до слабого отчёта за 1П26, поэтому за динамикой долга теперь последим внимательнее. Но пока никаких рейтинговых действий вслед за ухудшением результатов не было.

📎 Что в итоге?

КС + 140 б.п. — премия довольно скромная. При нынешней ключевой ставке 14% верхний ориентир даёт около 15,4% годовых. Поэтому выпуск выглядит логично именно как консервативный флоатер: если хотите получать ставку около ключа и не брать лишний кредитный риск, добавить ФосАгро в портфель вполне можно.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds