22 сентября 1985 года в нью-йоркском отеле Plaza министры финансов и главы ЦБ США, Японии, ФРГ, Франции и Великобритании подписали документ на полторы страницы, а через два года доллар стоил почти вдвое дешевле в иенах. Это Plaza Accord, самый известный пример того, как курс валюты назначают, а не находят на рынке.
Как дошли до жизни такой
Начало 80-х. Волкер душит инфляцию ставкой под 19%, Рейган одновременно режет налоги и разгоняет военные расходы. Высокие реальные ставки плюс приток капитала в США дают предсказуемый результат: с 1980 по февраль 1985 года доллар прибавляет около 50% к корзине основных валют.
Для американской промышленности это было тяжело. Дефицит текущего счёта ушёл за 100 млрд долларов, Caterpillar перестала выигрывать у Komatsu по цене, Детройт проигрывал японцам на своём же рынке. В Конгрессе к тому моменту лежали сотни протекционистских законопроектов, и администрации фактически поставили условие: либо вы разбираетесь с курсом, либо мы закрываем рынок пошлинами. Джеймс Бейкер выбрал курс.
Что именно подписали
Формально это было заявление о том, что дальнейшее упорядоченное укрепление недолларовых валют желательно. По факту речь шла о скоординированных интервенциях: центробанки синхронно продают доллар.
Денег потратили немного, порядка 10 млрд долларов. Сработал не объём, а сигнал. Рынок увидел, что пять крупнейших экономик играют в одну сторону, и доделал работу сам. USD/JPY: 240 в сентябре 1985-го, около 150 через год, 120 к концу 1987-го.
Любопытная деталь, про которую часто забывают: торговый баланс США сразу не улучшился, а сначала ухудшился. Это J-кривая. Объёмы поставок реагируют на курс медленнее, чем цены, поэтому импорт в долларовом выражении первое время просто дорожал. Разворот пошёл только к 1987–88 годам.
Кто в итоге заплатил
Падение оказалось слишком резким, и уже в феврале 1987-го те же страны, к которым добавилась Канада, собрались в Лувре договариваться о том, как его остановить. Управляемость у этой конструкции, мягко говоря, была не полной.
Основной счёт выставили Японии. Эндака, сильная иена, ударила по экспортёрам, Банк Японии в ответ опустил учётную ставку до 2,5%, дешёвые деньги пошли в недвижимость и акции. Дальше все знают: пузырь, 1990 год, потерянное десятилетие.
Справедливости ради, прямая связь Plaza с пузырём в академической литературе спорная. Многие считают, что дело было в собственных ошибках BoJ, который слишком долго держал ставку на дне. Но в Пекине эту историю запомнили без академических оговорок, и с тех пор к предложениям добровольно укрепить валюту относятся соответственно.
Почему мы снова об этом вспомнили
С 2024 года в обороте термин Mar-a-Lago Accord, по работе Стивена Мирана о перестройке мировой торговой системы. Логика та же, что у Бейкера: доллар переоценён из-за глобального спроса на него как на резервную валюту, это бьёт по американской промышленности, значит курс надо корректировать в ручном режиме.
Пока это гипотеза, никакого соглашения не подписано, и скепсиса вокруг идеи много. Причины понятные:
— в 1985-м все пятеро участников были военными союзниками США, а сегодня один из главных контрагентов по дисбалансам — это Китай, и он ни в какой Plaza не поедет;
— объём валютного рынка тогда измерялся сотнями миллиардов в день, сейчас это почти 10 трлн, такой рынок одними только интервенциями развернуть значительно сложнее;
— ФРС сейчас занята инфляцией, а не курсом. DXY держится около 100 и за последние 12 месяцев скорее укрепился.
Никто из подписавших в 1985 году не думал, что ставит подпись под началом японского потерянного десятилетия.
Такая вот фигня, собачка. 🤩
📈 Финансовый клуб ВШЭ