Уже сегодня, 11 сентября, Банк России примет очередное решение по ключевой ставке. На рынке ожидания довольно однородны: практически все крупные аналитики, включая Альфа-Инвестиции, Т-Инвестиции, Эйлер, SberCIB, БКС и ряд других команд, ожидают сохранения ставки на уровне 14%.
Аналитики Клуба с долей 70% также склоняются к сохранению ставки.
Аргументы за снижение ставки
— Экономика продолжает охлаждаться. Рост ВВП остается слабым, деловая активность сдержанной, а рынок труда постепенно становится менее напряженным.
— Замедляется рост зарплат, что снижает риск дальнейшего разгона потребительского спроса.
— Текущая инфляция остается умеренной. Несмотря на отдельные проинфляционные факторы, пока нет признаков новой широкой волны роста цен.
— Инфляционные ожидания населения снизились относительно летних максимумов.
— Денежно-кредитные условия по-прежнему остаются жесткими. Даже снижение на 25 б.п. до 13,75% практически не изменит характер политики ЦБ, но станет еще одним осторожным шагом в цикле нормализации ставки.
Аргументы за сохранение 14%
— Августовское замедление инфляции во многом сезонное: на статистику повлияли урожай и снижение цен на ряд сезонных товаров.
— Устойчивая инфляция остается повышенной, а рост цен на бензин создает риск вторичных эффектов через транспортные расходы и себестоимость товаров.
— Предыдущее ослабление рубля еще может переноситься в цены с традиционным временным лагом.
— Кредитование остается достаточно активным. Это говорит о том, что спрос пока не настолько слаб, чтобы ЦБ требовалось срочно дополнительно смягчать условия.
— Инфляционные ожидания остаются высокими, несмотря на их некоторое снижение.
— Сохраняется неопределенность вокруг бюджета и внешних условий. При этом уже в октябре состоится опорное заседание, к которому у ЦБ будет значительно больше данных. Поэтому регулятор может предпочесть сейчас ничего не менять.
Что думают резиденты Клуба 📈
Никита Прокофьев, портфельный управляющий — за сохранение ставки:
Снижение инфляции в августе носит сезонный характер — на него повлияли сбор урожая и окончание туристического сезона. При этом опросы PMI показывают небольшое оживление деловой активности, а рынок труда постепенно охлаждается: растет количество вакансий, безработица «взлетела» аж до 2,3%, темпы роста зарплат замедляются. Впереди выборы и непредсказуемый октябрь, поэтому ЦБ вполне может взять паузу «на подумать».
Дмитрий Б., аналитик buy side:
Не исключено, что итоговое решение ЦБ будет приниматься буквально в последний момент — и одним из факторов может стать нефтяной рынок. Если завтра Brent будет стоить меньше $100 — это одна макроэкономическая картина, если выше $110 — совсем другая. Эльвира Набиуллина ранее отмечала, что ближневосточный конфликт в целом несет проинфляционные риски. Поэтому резкое движение цен на нефть перед заседанием вполне способно склонить чашу весов в ту или иную сторону.
А что будет с рынком?
Снижение ставки до 13,75% рынок акций, скорее всего, встретит позитивно. Сам факт продолжения цикла смягчения ДКП снижает требуемую доходность и делает акции привлекательнее относительно инструментов денежного и долгового рынков. Наиболее чувствительными могут оказаться компании с высокой долговой нагрузкой, девелоперы и другие ориентированные на внутренний спрос отрасли. Однако эффект от снижения всего на 25 б.п. может оказаться ограниченным: часть такого сценария уже заложена в ожидания.
Сохранение 14% само по себе не должно стать сильным негативным сюрпризом — именно пауза сейчас является рыночным консенсусом. Поэтому в этом случае для акций гораздо важнее будет сигнал ЦБ в пресс-релизе: если регулятор даст понять, что снижение просто отложено до октября, реакция может быть нейтральной. Если же риторика станет заметно жестче и рынок начнет пересматривать вниз ожидания по дальнейшему снижению ставки, давление на индекс может усилиться.
Таким образом, интрига — не только в цифре 13,75% или 14%, но и в том, какую траекторию ставки Банк России обозначит на следующие месяцы.
📈 @hse_fin