Два слова о монетарных ожиданиях

Тут MMI нам говорит, что несмотря на снижение инфляции в январе, ключевая ставка должна оставаться высокой долгое время, да и вообще снижения ставки во 2П ждать тоже не нужно. Ну потому что риски, неопределённость, кто знает что будет и вот это все. К слову, заметил, что так рассуждают немало людей с рынка.

На мой взгляд, ставка не должна оставаться на уровне 16% долгое время. Хеликоптер ставит на то, что уже в марте ставка начнёт снижаться. И вот почему.

ЦБ нас убеждает, что для устойчивого возврата инфляции к цели потребуется «продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий». Это бесспорно.

Но дело в том, что «поддержание жестких ДКУ» вполне может (и даже должно) уживаться вместе со снижением ставки. Как? Очень просто – нужно смотреть не на номинальную, а на реальную ставку.

Считать реальную ставку можно по-разному: нам нравится вычитать из номинальной аннуализированную месячную инфляцию (м/м SAAR). В октябре-ноябре, например, инфляция была вблизи 10% SAAR, а значит реальный уровень ключевой ставки можно было грубо оценить (16%-10%) в 6%.

В декабре-январе инфляция снизилась до ~5-6% SAAR. Если она останется на этом уровне в ближайшие месяцы, то без снижения номинальной ставки денежная политика станет…кхм…сильно более жесткой. Не уверен, что этого хочет Банк России. Чтобы ДКУ сохранили тот же уровень жестокости, ставку нужно снижать соразмерно снижению инфляции и инфл. ожиданий.

Короче, в сухом остатке – «продолжительный период поддержания жестких ДКУ» очень даже хорошо соответствует снижению ставки. Особенно учитывая лаги действия ДКП.

Думаю, что при сохранении текущих трендов по инфляции, Банк России не будет тянуть с таким снижением.

@helicoptermacro