5. Ограничение на покупку валюты юридическими лицами. Об этом я также много писал, так как у нас юридические лица ограничены в приобретении валюты, а это значит, что компании без соответствующих валютных контрактов не могут покупать валюту. Это приводит к тому, что юридические лица не могут хеджировать свой будущий закуп и когда значительный объем валюты выходит на рынок, они ее купить не могут, а когда им нужно будет импортировать сырье или оборудование, то они уже будут покупать по другому курсу, а значит, для них наступит удорожание, а валютный гейн останется у финансовых посредников. Это приводит к дисбалансу на валютном рынке, так как экономические агенты не являются свободными, а значит это приводит к большей волатильности тенге.

6. Увеличение выдаваемых валютных займов Банками. По статистике Нацбанка, доля валютных кредитов в ежемесячных выдачах банков выросла с 6,6% в январе 2025 года до 21,1% в декабре 2025 года — рост более чем в три раза. Осенью 2025 года темпы выдачи валютных кредитов в моменте обогнали тенговые, а пик пришелся на октябрь-декабрь 2025 года. Это логично при повышении базовой ставки до 18% — бизнес все больше хочет брать валютные риски, чем процентные. Но у нас существует норма, что заемщик, когда берет валютный кредит, то он обязан валюту сразу же продать на валютном рынке, если нет валютных контрактов. Так как бизнес в основном берет оборотку, то ему приходится валюту продавать, но когда нужно будет что-то покупать или возвращать кредиты, то наверняка компания попадет на обесценение валюты и прибыль останется у финансовых посредников. В итоге рост выдач в валюте увеличил предложение на рынке, что привело к укреплению тенге.

Все это привело к тому, что у нас, начиная с 4 квартала 2025 года, тенге нефундаментально укрепляется под воздействием вышеуказанных факторов. И здесь важно понять, что первым из триггеров скорее всего сработает именно рост импорта — он самый предсказуемый, потому что с таким крепким курсом тенге импорт неизбежно возрастет уже в ближайшие месяцы, а лаг между удешевлением валюты и реакцией импортеров у нас обычно составляет 2–4 месяца. Далее уже подключатся остальные триггеры — коррекция цен на золото, выход нерезидентов из ГЦБ, сокращение заимствований, сжатие валютных кредитов. Когда хотя бы один-два фактора начнут уменьшать свою значимость, тенге окажется под большим давлением, а реакция рынка будет асимметричной — резкое падение тенге приведет к волатильности, к которой бизнес окажется не готов. Для бизнеса лучше предсказуемая валютная политика, чем резкие колебания валюты, так как в таких условиях сложно планировать и хеджировать риски. А чтобы сгладить волатильность на валютном рынке, нужно убирать барьеры, которые влияют на рыночное определение стоимости тенге. Единственный плюс укрепления тенге — это снижение инфляции, но насколько это устойчивое снижение — покажет время.