Вот и закончилась налоговая неделя в стране за 1 квартал 2026 года, а значит тенге будет под давлением, что мы и увидели сегодня. Курс поднялся выше 480 тенге, хотя еще недавно доходил до 458. На неделе будет понятно, сколько бюджет собрал дополнительно денег за счет налоговой реформы. Обычно в период налоговой недели тенге у нас подвержен укреплению, но мы увидели, что тенге, наоборот, чуть ослаб и всю неделю держался в районе 470 тенге, что говорит о том, что факторы укрепления тенге начинают ослабевать, а спрос на доллар растет на фоне импорта и сезона отпусков. Для бюджета крепкий тенге станет серьезной проблемой, так как если мы помним, то бюджет верстался исходя из курса 540 тенге за доллар, а средний курс в первом квартале был в районе 497 тенге, или минус 8% от плановых значений. Поскольку у нас основные налоги имеют высокую корреляцию с курсом, то это станет фактором, влияющим на исполнение бюджета. Однако высокие цены на металлы, сложившиеся в первом квартале 2026 года, компенсируют выпадающие доходы от укрепления тенге. Само по себе нефундаментальное укрепление тенге является негативным фактором для наших торгуемых отраслей и здесь логично понять, а какие факторы влияют на укрепление тенге. О многих я уже писал, но сегодня бы хотел написать кратко и обобщенно, что увеличивает валютное предложение на рынке и как это влияет на курс, какие риски несет текущая валютная политика для Казахстана.
Напишу от наиболее значимых факторов к наименее значимым.

1. Зеркалирование покупки золота Национальным Банком. Как мы помним, фундаментально, Национальный Банк до 2025 года делал значимую проинфляционную ошибку, когда не продавал валюту на купленное золото, в результате у нас росли ЗВР, а тенге ослабевал. В январе 2025 года Национальный Банк убрал данный перекос и начал продавать валюту в эквиваленте стоимости купленного золота. Как это работает. Так как Национальный Банк покупает золото внутри страны за тенге, то золотодобытчики получают тенге и его потом используют часть на операционные расходы, а остальное под разными вариантами покупают валюту, которой на рынке нет, так как экспорта фактически не было. Нацбанк золото оставляет у себя. Это приводило к давлению на тенге, а значит, и на импорт инфляции, после этот фактор ушел с рынка. Но в течение 2025 года произошло крупное изменение — золото подорожало почти в два раза, а это значит, что НБ РК стал продавать валюту на сумму роста стоимости золота или почти на 75% больше, чем год назад. В деньгах это очень значительный объем, прирост составил 4,4 млрд долларов США — это около 7% от всего объема торгов на спот-рынке валют KASE. В итоге тенге стал сильно реагировать на данный фактор и начал укрепляться с ростом цен на золото. Если золото будет падать в цене, то мы получим обратный эффект. В реальности же, если смотреть другие полезные ископаемые, и даже нефть, то доллары, полученные в результате продажи сырья, полностью не выходят на рынок, а оседают на счетах компаний в валюте и меняют только объем, необходимый для операционных расходов. Логично, чтобы фактор золота сделать нейтральным для экономики, нужно продавать валюту на сумму, равную сумме операционных расходов.