Помните недавнюю статью Артура Хэйеса, где он сравнивает протоколы по показателю P/E и на основании этого выбирает фаворитов? Так вот, не всё так просто — P/E один из классических мультипликаторов, хорошо зарекомендовавших себя на фондовом рынке, однако у крипты свои особенности. Мнение анонимных аналитиков из BowTied Jungle🔽
Ванильный P/E обозначает отношение стоимости компании к её прибыли и позволяет находить «недооценённые» бизнесы: чем меньше P/E, тем лучше. Конечно, даже на традиционных рынках у P/E есть ограничения — например, он не учитывает объём долга, темпы роста компании и качество доходов (их стабильность и наличие рисков). Поэтому существуют модификации P/E, например forward P/E, который показывает отношение сегодняшней цены к прогнозируемой прибыли.
Но в крипте всё ещё сложнее.
Во-первых, активность крипторынка подвержена сильным спекулятивным колебаниям, а значит, подвержена этим колебаниям и прибыль криптопроектов. Протокол может зарабатывать миллионы на булране и схлопнуться буквально за несколько месяцев на даунтренде. В P/E при этом берётся ежегодная прибыль, которая часто проецируется из прибыли за месяц.
Поэтому для криптопроектов стоит (1) использовать forward P/E и (2) моделировать прибыль по более реалистичным сценариям: например, предположить, что в течение 4 месяцев из 12 активность будет высокой, ещё 4 — средней, и оставшихся 4 — низкой. Если вы считаете, что рынок вошёл в стадию многолетнего даунтренда или бычьего «суперцикла», это тоже стоит учитывать.
Во-вторых, токены нельзя назвать прямым аналогом акций. Некоторые их функции схожи, но во многих аспектах токены совершенно уникальны (оплата комиссий, возможность стейкинга). Классический P/E предполагает, что цена акций отражает кэш-флоу компании, однако в токены заложено намного больше, чем просто денежные потоки.
Наконец, ещё одна специфическая проблема кроется в подсчёте прибыли. В общем случае это доходы минус расходы. Однако выпуск новых токенов, например, для майнинга ликвидности, тоже должен относиться к расходам. В результате получается, что темпы эмиссии также надо учитывать при расчёте, либо вовсе пользоваться мультипликатором P/S вместо P/E — для сравнения большинства криптопроектов, далёких от стабильности, это не сыграет критической роли. При этом, конечно, стоит принимать во внимание объём казны проекта и его временной запас прочности.
❗️Тут стоит сказать, что Хэйес не так прост и не сравнивает протоколы в лоб лишь по P/E в моменте: он учитывает и динамику показателей, и P/S, и объёмы торгов, и другие фундаментальные факторы. Тем не менее, перечисленные выше аргументы — хорошее напоминание о том, что у крипты свой путь
🧑🚀 Канал | Чат | Twitter