Ларри Сведроу: Разница между активным и пассивным управлением искажена – и это важно

Почему объединение факторных фондов с фондами, которые специализируются на выборе отдельных акций, искажает результаты и вводит инвесторов в заблуждение?
***

Каждый год S&P Global публикует свой рейтинг SPIVA – самый цитируемый в отрасли показатель эффективности «активных» фондов по сравнению с «пассивными». Методология проста: индексные фонды – пассивные; все остальные – активные. Однако, благодаря этой прямолинейности, она слишком упрощена, чтобы проводить содержательное различие между различными видами стратегий.

В рамках концепции SPIVA фонд, управляемый компаниями Dimensional (DFA), Avantis или BlackRock, может систематически ориентироваться на такие факторы, как размер (size), стоимость (value) и прибыльность/качество (profitability/quality) акций компаний с малой капитализацией. Правила определены заранее, применяются последовательно и исполняются практически без какого-либо усмотрения управляющего портфелем.

Однако такой фонд относят к той же категории, что и хедж-фонд, управляющий которого делает концентрированные ставки на отдельные компании и выбирает момент для входа в сделку в зависимости от результатов отчетности. Это настолько значительная категориальная ошибка, что она делает большую часть анализа вводящей в заблуждение.

Что на самом деле означает «активное управление»?

Самое четкое определение, из тех, с которым я сталкивался, дал Юджин Фама. На презентации, которую я посетил, он определял активное управление как индивидуальный выбор акций (stock selection) и/или выбор момента операций на рынке (market timing). Фама, пожалуй, является самой важной из ныне живущих фигур в финансовой экономике и основополагающей фигурой в факторных инвестициях.

Это определение позволяет отсеять лишнюю информацию, шум. Активное управление – это попытка определить, какие ценные бумаги покажут лучшие результаты, и когда следует входить в рынок или выходить из него. Это применение человеческого суждения при принятии решения о том, какие акции и когда следует держать.

Согласно этому критерию, большая часть того, что в отрасли называют «пассивным управлением» (passive), заслуживает пристального внимания. А большая часть того, что в отрасли называют «активным управлением» (active), относится к другой категории.

Далее - https://assetallocation.ru/the-active-vs-passive-distinction