ФинФак

«Устойчивый американский потребитель», на которого четыре года ссылались экономисты и политики, оказался во многом статистической конструкцией.

Реальная динамика потребительских расходов в США оказалась слабее, чем показывали первоначальные оценки, отмечает управляющий директор Enfilade Capital Александр Кубышкин. После пересмотра данных выяснилось, что с 2022 г. совокупный объем розничных продаж был примерно на 5% меньше, чем считалось раньше.

Причина в методике: всплеск расходов в 2021–2022 г. на фоне мер господдержки и открытия экономики после локдаунов приняли за устойчивую тенденцию и экстраполировали на следующие годы.

Первые оценки раз за разом оказываются оптимистичнее реальных данных:

⏺️Розничные продажи стали третьим важным показателем, который пересмотрели в сторону ухудшения. Ранее вниз корректировали данные о занятости и промышленном производстве.

⏺️Если бы ошибки были случайными, пересмотры шли бы в обе стороны, однако первоначальные оценки систематически оказываются оптимистичнее.

⏺️Слабость видна и в отчетах компаний. Судя по данным Domino’s и Pepsi и продажам на заправках, люди покупают меньше, выбирают товары подешевле и экономят даже на недорогом.

Четыре года плохие настроения в опросах объясняли тем, что население рассуждает иррационально. Теперь выясняется, что домохозяйства понимали состояние экономики лучше, чем статистики и политики.

😀 Все эксперты здесь и в Макс

коммент от Resenberg Research по инфляции

This CPI report was a shot across the bow. It wasn’t just the core rising +0.33% MoM to the second
decimal (consensus was +0.2%) in September, which is a big miss, but also the broadly-based nature
of the price increase. Many items posted outsized MoM increases in the service sector (recreation
services +0.3%, hotels/motel +2.3%, medical care services +0.3%), but there was sustained energy
cost pass-through to airfares (+1.2% — the third straight huge increase) and delivery services (+1.8%
after a +2.3% August jump). Owners’ Equivalent Rent being up +0.3% was a big surprise, and in the
goods sector, so was the pickup in auto prices (+0.2% for new and +0.7% for used despite the negative
reading we saw in the Manheim index).
Slice and dice the data six ways to Sunday, and all the underlying price measures rose +0.3%. The
three-month stretch of deceleration in the YoY core inflation ended with a thud, accelerating to
+2.6% from +2.4% in August.
While there has been a recent slate of Fed officials sounding as though they are willing to skip a
month-end rate hike, today’s number ensures that it is back on the table. I am not expecting a
repeat of the September uptick, but this is a surprise, and if we do get more of these, rest assured,
the next debate will not be just about one more hike but a sequence. We have been willing to
advocate buying Treasuries on price dips, especially at the front end of the curve, but this is one
report that will cause us to pause on that thought for the time being.
The key will be how the acute real wage contraction from this data point and its recent predecessors
will trigger negative readings in consumer demand ahead, and the extent to which, in that
environment, we will see retailers being able to pass these energy-related costs through to final
prices in coming months.

https://t.me/nevod_den

Очень прикольный канал мой приятель Кирилл посоветовал, там крайне занимательные лонгриды (в шапке ссылка на notion), про системы управления, социологию итд, я прямо завис

Новый выпуск подкаста с Александром Кубышкиным и Владиславом Александровым.

В этот раз встретились лично во время Astana Finance Days и записали выпуск в студии, а не онлайн.

Обсудили, что происходит на мировых рынках, почему Казахстан становится важной площадкой для развития инфраструктуры цифровых активов и чем сегодня интересны Япония и иена.

▶️ Смотреть выпуск на YouTube
▶️ Смотреть в VK Видео

Будем рады вашим комментариям и вопросам под видео.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Ну что? В прошлом месяце с Владом вживую записали подкаст в Астане про крипту, макро и жизнь

https://youtu.be/ydKaN892XbA

poehali

новый видос уже грузится

крейне занятное чтиво от Cochrane, показывающее почему для снижения инфляции в США нужно снижение ставок

Налог на выход

Налоговые сюрпризы от Минфина нас всех, мягко говоря, расстроили. Но, объективности ради и в качестве психотерапии, давайте посмотрим, чё там у пиндосов как бывает в других странах — и до чего наша ФНС пока (пока!!!) ещё не дошла.

Мой приятель Саша Кубышкин (канал "ФинФак") — единственный человек в мире, который знает больше аббревиатур credit facilities от ФРС, чем Золтан Позжар, и, по моему скромному мнению, один из лучших русскоязычных аналитиков по global macro и — порекомендовал мне обратить внимание моих уважаемых читателей на немецкий Wegzugssteuer — «налог на отъезд».

В чём его суть?

Владеете долей хотя бы 1% любой компании и уезжаете из Германии — государство считает, что в день отъезда вы продали долю по рыночной цене. Живых денег никто не получал, но налог — около 28% с нереализованного capital gain, который существует только на бумаге, — извольте занести в кассу.

И это только начало. Налог на наследство ещё пять лет после отъезда считает немецкого гражданина резидентом. А уехавшего в налоговую гавань с бизнесом в Германии держит на «расширенном» налоговом поводке все десять.

Родился этот налог из-за одного человека. Хельмут Хортен, король универмагов, переехал в Швейцарию и продал акции своего концерна больше чем за миллиард марок, не заплатив Германии ни пфеннига. В 1972 приняли закон, который до сих пор называют lex Horten. Тогда он касался долей больше 25% в немецких компаниях. Сегодня — от 1% в любой компании мира. Порог упал в двадцать пять раз. А беспроцентную «вечную» отсрочку при переезде внутри ЕС в 2022 отменили: платите сразу или в рассрочку на семь лет, обычно под залог.

У этого налога есть предок пострашнее. В декабре 1931 правительство Брюнинга — ещё веймарское — чрезвычайным декретом ввело Reichsfluchtsteuer, «налог на бегство из Рейха»: 25% имущества при отъезде, если оно дороже 200 000 рейхсмарок. Временно, до конца 1932. И задним числом.

Дальше вы догадываетесь. Меру продлили, потом ещё раз, потом сделали бессрочной. В 1934 порог снизили вчетверо, а налоговая получила право требовать обеспечение авансом (!) — вдумайтесь!! — при одном подозрении (!!!), что вы собираетесь уехать.

Нас, впрочем, этим не удивить. 3 августа 1972 года, за пять недель до lex Horten, Президиум Верховного Совета СССР издал Указ о «возмещении государственных затрат на обучение» для уезжающих. Выпускник МГУ платил 12 200 рублей при средней зарплате около 130. Протест 21 нобелевского лауреата, поправка Джексона–Вэника в Конгрессе — и к весне 1973 сбор тихо прекратили.

Изящно, правда? В одном и том же 1972 две системы независимо друг от друга изобрели налог на выход с того, что считала главным активом. Капиталистическая обложила капитал финансовый. Социалистическая — человеческий.

И, наконец, чемпион. США облагают налогом по факту гражданства, где бы граждане ни жили. Так делают ровно две страны мира: Штаты и Эритрея. Отказываетесь от американского паспорта с состоянием от $2 млн. — государство считает, что накануне вы продали всё имущество по всему миру, и облагает прирост сверх $910 тысяч. А если потом что-то подарите или оставите детям-американцам, они заплатят 40%, даже через тридцать лет.

Помните, недавно мы говорили о налоговой базе, у которой есть ноги? Налог на выход — это счёт, который государство выставляет этим ногам, когда они стоят на пороге на выход.

Такие налоги начинаются как мера против нескольких очень богатых людей, а потом пороги двигаются только в одну сторону — вниз. Американские $2 млн не индексируются с 2004 года, и тот самый «тихий налог» из первой части «Сосуда и огня» без единого заголовка срезал порог на 43%: в тех деньгах сегодня это уже $1,13 млн. А подписали тот закон в октябре 2004 и применили с июня. Задним числом, конечно, как по-другому?)

В России пока (пока!!!) ничего подобного нет, по крайней мере для своих. Для чужих уже действует: уходящая из России иностранная компания платит «добровольный взнос» — 35% рыночной стоимости активов. Механизм обкатан, осталось только развернуть его лицом к своим.

Судя по всему, exit tax дойдёт и до нас. Но несколько лет, думаю, у нас ещё есть. Как потратить их с пользой — в следующем посте.

Тут меня Антон теплым словом упомянул. А он пишет на самом деле прикольные лонг-риды. Так что, кому интересно вступайте со мной в ряды читателей.

cherez 5 minut nachinaem

В среду американский рынок казначейских облигаций пережил худшую сессию с ноября 2024 г. Доходность 10-летних бумаг подскочила на 15 базисных пунктов до 5,11% — сильнее, чем в апреле 2025 г., когда рынок сотрясло от новых торговых пошлин Дональда Трампа. Доходность пятилетних бумаг впервые с 2007 г. достигла 5%.

Управляющий директор Enfilade Capital Александр Кубышкин видит несколько причин обвала:

⏺️нефть подорожала на фоне жестких заявлений Ирана;

⏺️вышла неожиданно сильная статистика по деловой активности в США. Рынок расценил ее как признак ускорения экономики, хотя связь этого показателя с реальной активностью исторически довольно слабая;

⏺️член Совета управляющих ФРС Майкл Барр заявил, что для возвращения инфляции к цели, вероятно, потребуется дальнейшее ужесточение политики. После этого вероятность повышения ставки в октябре выросла с 50% до 75%;

⏺️слабый аукцион пятилетних облигаций (неудачный уже одиннадцатый раз подряд): доходность размещения оказалась выше рыночной, а спрос инвесторов снизился.

➡️Что значит для рынков дальнейший рост доходности на фоне слабого спроса — читайте в колонке автора.

😀 Все эксперты здесь и в Макс

pisal v chetverg, tak chto komment otnositsja k seredine proshloj nedeli

😂😂😂😂😂 клоун

Йо фром Астана